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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判定。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。
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0 {' A, i! X3 N; D一、受访者结构
& s* K- t( L* `/ w$ S, c384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） : o$ t5 W- @, G& c' h5 H9 L
图1：受访者所属机构 : n1 s% q" S: _9 P% l' O; h
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' O& y, {+ K* T \
图2：投资/研究方向
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$ j2 F2 S" f. _! U# a9 B/ {& t资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 R4 e. T% n3 F, S: f$ I7 W3 R$ }
二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期
- ]+ ^* M1 s( N1 D! c1. 来岁GDP增速及经济走势预期
6 B% K7 W" J* b4 c- r# N受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。 : |4 l, k6 R) L3 O! D6 `
图3：来岁中国GDP增速预期 2 B- }9 z0 l h
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
0 i4 r( M5 T+ @7 j8 S$ g3 M近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中还是年末”是紧张分歧。
/ u/ O' w9 w/ B2 Y% p' @% o$ ~“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标记仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。 ; p, m, G3 `4 M: k: s
图4：来岁中国经济走势预期
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5 G, q0 [) e0 m资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 v0 I1 m& ^+ ?2 G; R% ?
图5：来岁经济企稳后的体现
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& O' c [, } I2 U3 v6 A$ D1 k3 E& |资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ) \1 }* Q; \6 |8 h8 e) d7 j( v
2. 2019年经济的增长和拖累因素
- F$ Z2 f j% Z/ N近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、货币政策紧随厥后。 " | T$ `- U$ b( Y {: m7 J p( N* i
对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际商业环境和环球经济增长的担心。 - z/ M9 r- ^7 n c/ \ s
相应的，45％的受访者以为来岁商业摩擦难以取得实质性渴望，40％以为商业摩擦会临时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察停止于G20之前）
: B: C# N' `' T) @0 V图6：大概促进经济超预期增长的因素 ; Z/ f$ k1 d& V4 U+ }
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
" ^* S2 l& ?/ L; `/ D2 e+ ^图7：大概拖累经济超预期下行的因素
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 ; w& w( ]% @4 r, U8 }
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
4 V$ \: p9 x2 P3 X3 E! ^图8：来岁商业摩擦的大概环境
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 g, V4 Q+ E* T1 s) j7 V
3. CPI、汇率和利率预期 0 p% \" L" E/ W' m. W( n
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。
7 ]% x; ~- I1 M+ I" y: Q4 E9 e图9：预期来岁CPI中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
8 ~0 R' b( |, p4 M受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。
- B$ c# l. } _- | k/ f$ Z+ m图10：预期来岁人民币汇率中枢 % W' b+ s$ [# N$ v& z+ S" k
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
k3 L( _ q S0 | F, S, A U对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
% p7 l6 e% U; o$ v1 p$ f对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。
5 ^5 c* C I0 ]9 ?2 L图11：来岁贷款基准利率的大概操纵 # @, Y4 X1 r3 J5 A, ]
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
" a, g, d/ R2 _图12：来岁存款预备金率的大概操纵
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 F% b$ w7 E+ C* i- F' w( l3 T( G
4. 宏观政策 ; M1 v) [6 e5 F: A( d$ x* n2 b
受访者划一预期后续中心当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也高出5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。
9 N8 N: K) E/ x+ j+ v图13：政策放松的大概途径 & f9 f; {6 n; s% U* \5 U
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( k' @2 a# ^% [1 ^1 F$ I/ r, C& N资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. S7 m+ a7 k5 \受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。
! F q- i6 h' X) i" `图14：来岁中心预算赤字率 $ ^- [# G* G" Q
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 K. w/ N9 r, R' P
来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着厘革。 4 O. \& P. e4 \6 e
图15：来岁房地产政策是否放松 5 w( n; M+ q0 a
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : s$ F3 f7 R, S5 j8 X L( U
67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。
, B3 l. b; f8 p) r/ O! F) T图16：来岁大概超预期的投资方向 - D4 |2 R! X% U. V- v% D- m1 t0 |- Q( T
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
) T5 A6 F( n2 y: U5. 国内资产设置 ) o) O, `( @ i0 ]$ p4 W+ f
随着2018年A股大幅调解，高出半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选光荣债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。 ' \3 ~( c* _. i: p& k( h# ^
别的，高出1/3的受访者看好一二线焦点都会不动产，黄金也被相对看好。
% y: _# H: f- I) D: }* a6 H' R- n图17：来岁最看好的国内资产 : M/ P8 K; p* M& C6 b
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! L3 N+ Y# w6 {$ `
三、权益篇
& o+ B/ g4 a/ ~5 e" i3 k38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。 0 ?$ E. Y6 ^( Z) F0 {
图18：来岁A股的团体走势
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2 L! c3 {" X g+ l/ x. G! y资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. s a. Z8 x, C1. 2019上证综指运行区间
% U/ J0 ]1 N k+ \+ V5 a& W受访者对上证综指运行区间的预期会合在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不高出25％，团体感情偏审慎。
, C5 f1 w* ^. h. k图19：来岁上证综指的高点
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& s, [$ Z5 N7 G) Z7 r9 N. G: n" R3 _资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 t- ?9 r/ l6 \$ S
图20：来岁上证综指的低点 , }" y& z0 ]6 d$ N; _. H8 p* F
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( G, Q- D! i5 e0 @资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 { D2 N+ ]9 |" E' B2. 股市的看多板块和风险点
( w# t) T* T8 {% _受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
+ d" n2 i' U, g" _图21：来岁最看好的A股指数 7 q% U' ~* ~8 ^6 F7 u( k
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对于部分强势板块的预期则相对会合，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。 . E8 m5 j" J* d# ~6 ~- `0 g
图22：来岁最看好的股票板块
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 " z; t) w& b G8 x1 R
70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的紧张风险，对业绩不佳的担心已经高出了商业摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。 ) h% Y/ a4 y: F/ \7 H r6 F
图23：来岁A股的紧张风险 , P& T9 h2 i% q% \
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3 I6 N0 K8 d8 F5 [$ ?* R, p资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 c, S" d6 V4 i/ z
3. 来岁美股走熊对A股的影响
. G: l( m8 Y- d0 r+ k. W/ m# k35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判定为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
7 W2 \+ ]3 }3 G. p; q图24：来岁美股走熊对A股的影响 # b& p% T* o$ `8 A
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 \9 }0 q" I3 E四、固定收益篇 & |- }0 E; x0 b; K& D7 j2 @5 H/ V4 ]
对利率债走势作出判定的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。
8 L0 m, W: V6 M& v$ b2 X6 u& P- r* p图25：来岁利率债的团体走势 ! c3 ~. r8 I8 k0 w+ w @5 R
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 _8 G, [$ t* z. t/ b
固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点类似，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。
/ t" e4 h; x5 @图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢 5 z1 e+ T& _7 k M$ e+ c
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0 S# ?2 T7 R* }4 h; \资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 N! R. d( [# P G
各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。 . z( L0 R* W3 [- L
图27：来岁最大概推动利率上行的因素 2 Q) x Z. d% \9 _
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; h2 q0 x( Y4 ]* g+ U8 q
对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，乃至有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中恒久利率债，有25％最看好中高品级光荣债。
3 w1 I3 p# l) l) q- s! X) c. A图28：来岁最看好的债券品种 # V A2 Z, V2 ?, r% I: U' f
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1 e2 ^% A n- G1 I资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% Z1 p: U" `8 B7 L8 W! w5 _五、外洋篇
( z" A( W. `* o/ ^- }大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。
8 {3 s1 {) l+ Z7 t1 g8 C图29：来岁最看好的外洋资产
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9 w2 A! s; W3 `! t$ i. e资料泉源：问卷星，天风证券研究所 * d! W; A+ g1 h
对美联储加息次数的划一预期会合在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。
# @. E* {! J" n, c4 Y/ G1 r. X& i# c图30：来岁美联储加息次数 5 \; A9 F4 f' D, y( i H, `
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# Q0 V8 M/ d" O( S资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. v. }! _2 Z5 @& q0 P随着美国经济来岁走弱的预期增强，高出7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。
+ Y! _4 g- S2 ]( i3 I+ B图31：来岁10年期美债收益率的中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ k6 A9 G! t9 E" D
对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
1 v) \& i J7 @; ~0 E图32：来岁美元指数的区间
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 ^' w! }4 C1 ]0 V" J
对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 ' R% S& N$ t; J( ^5 S% N/ @2 D* x
图33：来岁美股的涨跌幅 1 }: @ x; `4 n" m! h
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6 n! d/ w+ x5 h* D7 i资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / }, P- n7 t) W1 i2 a
受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以高出本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。
. X- v& q1 }& `0 H0 f6 V& e# b# g图34：来岁布伦特油价的中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 p0 \. F7 _4 f9 @8 B: X; N0 X: T六、差异范例投资者的经济预期
. t. N, g+ g7 [2 X债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者猜测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者猜测为6.1％-6.2％。 9 _) d3 {0 g+ T: M/ s/ O4 r7 F
图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资）
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2 n+ E5 r7 j0 c, ~! \1 [* N: v- Z4 |" G
7 M( L- E3 A3 G8 m资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% j7 X; N. S! R7 y- B* p. D图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） & }( v+ Z3 l; h+ O1 u% e
. |6 q# D, b6 k8 ~% ?5 `/ R
* C( G( E' O, s资料泉源：问卷星，天风证券研究所
0 I: Y( A1 n) X/ m9 K固收组和权益组对于来岁中国经济走势的猜测相差不大，权益投资猜测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组猜测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。
) `: G3 g- ]/ r3 ~$ B7 T图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
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9 B) y9 a+ E8 V+ L2 f! K' j. U( D( } 4 Q2 z0 s+ T- i: ?- k. d' t- k
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 K4 t3 w! C/ I6 o7 t& O
图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资） 9 I4 y2 h& A: c
9 [0 Y9 c9 D3 b @% l1 h& f7 @7 D( G & }0 o2 I' e6 F" _; ^
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' t8 V: x* w, ~8 F3 p4 L# y1 Z
对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。 8 J @ q# }5 N+ n* t7 m
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资）
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7 O1 H: w0 ?6 q3 L, ~( \资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : Z" W, a4 v+ U/ z+ c
图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资） 5 P9 T3 ~6 I- p: S& z2 L
: b5 `$ a) M% h# Q
% p A m2 v# ~* E. V! F资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! [! S% o G4 _+ u* Y保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会合在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构猜测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。 9 B% {' }8 u5 L/ D9 E( i
% T- `" k2 p6 f% R& O0 X
. O! l+ p( s! X) e4 q风险提示 0 W% G2 u$ I0 y% Q
调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计偏差较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:06:15