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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判定。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。 # C1 x* }' Q$ [2 M& f% V% k
# Z1 @6 H' P( t; B& h( l: b8 V一、受访者结构
/ X8 D& P( t& y384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向）
8 m" j5 e0 ]: ?1 G4 U6 f图1：受访者所属机构 & i; R4 b9 }7 o
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2 Q8 L4 |4 w* N1 w- w资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' o4 Z) ?( H3 l4 ^: J( F: b. _0 [' Q5 t图2：投资/研究方向 / u2 t+ a0 X- R9 ~
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ) z3 m" [! P( Y5 R3 J
二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期 ' O5 H6 j \4 H( J
1. 来岁GDP增速及经济走势预期 & }- `! F# U* j
受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。 / J( h4 A) K5 C/ P. k
图3：来岁中国GDP增速预期
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , Z G* u" C* j. ?
近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中还是年末”是紧张分歧。 3 D( M9 O3 j3 A! f" W8 s0 b3 Q, P
“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标记仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。
/ R1 Y( n+ h7 q: g( c$ E% s图4：来岁中国经济走势预期
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: m# X: P& C. N/ z% o! k6 K资料泉源：问卷星，天风证券研究所 - D% o+ K7 K, x
图5：来岁经济企稳后的体现
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; H3 V& `4 X7 c6 Y, z; L资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 n1 U' [ I; z1 L4 ` f2 e. A
2. 2019年经济的增长和拖累因素 1 ~% ?1 n% S/ x3 B7 s; }
近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、货币政策紧随厥后。
2 U. k G4 k5 Q( M对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际商业环境和环球经济增长的担心。
+ t+ K! V6 Z: m# ]相应的，45％的受访者以为来岁商业摩擦难以取得实质性渴望，40％以为商业摩擦会临时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察停止于G20之前） $ X0 C; R( t$ ~4 p* o6 r
图6：大概促进经济超预期增长的因素
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0 F) ~( T4 Z5 \" C( g# d图7：大概拖累经济超预期下行的因素 ) D6 i" }$ v P. I( ^# a
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
0 F( u. g- o0 U8 z' M图8：来岁商业摩擦的大概环境
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9 H/ Z( c! \, ^$ O% h- C) ]. I V* J3. CPI、汇率和利率预期
. e( s- I, d& m6 m8 M/ F受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。
# Q* K3 `: T1 g! s图9：预期来岁CPI中枢 ' N) @0 ]$ a# C! q2 D
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' c! M9 @: N% z/ h9 z4 r受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。
, h, R. t$ G/ [8 x0 g& N5 }图10：预期来岁人民币汇率中枢
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" m$ C$ I$ N0 A1 A% U资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 A3 F1 c q( L) M& }
对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
; a7 ?* }# y9 b' |对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。 $ b( z3 ]4 F6 ~
图11：来岁贷款基准利率的大概操纵 5 d, O9 R9 p$ }6 d) U
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0 |* l3 p0 C9 W9 e9 W资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, u( e3 p$ {2 S E/ @图12：来岁存款预备金率的大概操纵
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: D5 M* {. q8 t% I7 s资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 Z. L+ Q! c0 N: M
4. 宏观政策
5 x5 z% F3 |& [受访者划一预期后续中心当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也高出5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。
; f! p' x* z |3 i. {! j+ f图13：政策放松的大概途径
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$ H( n0 |& j8 d受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。
8 v. K l1 W% l) I图14：来岁中心预算赤字率
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& F% q6 z+ X* k7 S资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, |& J5 q. h: k: B来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着厘革。
% m! P$ C! N& j! Z5 D6 O图15：来岁房地产政策是否放松
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/ o0 T/ _" ] I7 ]3 x, C. \67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。 ! k6 H0 B. t) J& e) x
图16：来岁大概超预期的投资方向 ' o3 L6 b3 @7 C3 o
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 - d' `8 q0 K% |: M6 |
5. 国内资产设置
4 S( l7 F! ~4 V9 M随着2018年A股大幅调解，高出半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选光荣债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。
4 j5 @ U0 ]" N, w; k) k别的，高出1/3的受访者看好一二线焦点都会不动产，黄金也被相对看好。 , e I( q0 Z" ?, H B3 A! U3 i6 p
图17：来岁最看好的国内资产
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4 P! T3 n0 d4 l q/ O$ E9 w! I Y三、权益篇
, D, m5 x7 N+ }1 W& F; \. c% B8 c38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。 " _( n! ?% j1 N" L3 U$ ?/ F: U7 f
图18：来岁A股的团体走势 ! |4 v6 h7 }8 t4 c! n9 o
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: _$ W+ e6 y! f, F, ?# v资料泉源：问卷星，天风证券研究所
4 |# D6 U2 H7 i5 E2 F1. 2019上证综指运行区间 8 [+ T( p7 y$ s5 J2 m
受访者对上证综指运行区间的预期会合在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不高出25％，团体感情偏审慎。
* e5 O- g2 A! |0 E0 Y6 `' x图19：来岁上证综指的高点 , k* U; v- u6 l7 B( g
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7 N/ {% k o9 V- `/ a- Z6 q资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 ]/ p) J f+ N+ v/ ], D6 I! F. ]9 @) C图20：来岁上证综指的低点 ( N1 Z0 k4 [3 |0 I' B3 h$ r* {! L/ E
7 D( [+ L2 s' }' {1 `3 B5 I 6 f# d( E; z6 c4 A: @. F
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ u0 t0 Q* b- h6 c% r1 [
2. 股市的看多板块和风险点 ! X0 V/ o6 K+ |
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。 ! v0 }6 y3 v3 x1 L S
图21：来岁最看好的A股指数
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$ K1 y, `9 S8 R7 v8 o1 v7 b8 B X4 _对于部分强势板块的预期则相对会合，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。
/ [/ A+ z& l0 ?4 ?8 S图22：来岁最看好的股票板块
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& C2 \2 U4 Y" G1 X" p$ f! N70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的紧张风险，对业绩不佳的担心已经高出了商业摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。 4 \+ ?$ d7 o5 [! d$ H
图23：来岁A股的紧张风险
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5 b/ i# d, H$ i1 ?; L1 l资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 O5 t$ I# x. p5 G
3. 来岁美股走熊对A股的影响
- o, Q' N2 R6 V: g( b2 j2 W/ ^35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判定为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
2 b% c: c$ ^2 m6 y. B; y图24：来岁美股走熊对A股的影响 , O; U; y1 B' A1 n) S# \8 p1 A
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& T1 ?9 f% `/ F s% i. D四、固定收益篇 . F1 r! a* H$ \' W
对利率债走势作出判定的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。 2 a6 u% }* P9 s0 r( I
图25：来岁利率债的团体走势 ' ^- T# y8 K/ D/ Q }9 o" @
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. \7 O$ H9 Z* n8 _3 k v F* S固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点类似，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。 ' F/ g& S' T v, S
图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢
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! c) m+ s! R; Q# V. l资料泉源：问卷星，天风证券研究所
) q f8 n8 D& A" o: e各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。 $ X6 V, x0 s& d5 s3 L
图27：来岁最大概推动利率上行的因素 : L3 _+ {0 i3 T0 q# w
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' D* I( T% X& \对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，乃至有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中恒久利率债，有25％最看好中高品级光荣债。 $ `/ `. Z# g; q! J5 V" X
图28：来岁最看好的债券品种 $ T3 V+ S6 I' G: c3 t
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: ^, p1 R3 B/ _资料泉源：问卷星，天风证券研究所 * N6 h2 S, G4 ^/ `) I9 [
五、外洋篇 / p: N" q# m6 a3 |' q
大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。 & x6 A( L: }4 b$ B5 R
图29：来岁最看好的外洋资产
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2 s! ]4 V. k/ p8 p+ X资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 f& P+ v1 [) B [6 ~5 P
对美联储加息次数的划一预期会合在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。
% i0 @- Q) Z/ Z3 B% D! J, A, f! g图30：来岁美联储加息次数
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$ T: T, y3 W9 q2 r+ x& ] m! o. E随着美国经济来岁走弱的预期增强，高出7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。
9 |" e* |0 [- \1 w2 M图31：来岁10年期美债收益率的中枢 4 M9 \8 u, g6 V, q2 K9 O7 x
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! Q g- V$ u! X资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% ^0 |% V+ J* d5 v对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。 $ A$ b( a' G$ T0 N
图32：来岁美元指数的区间 5 e$ G2 g L: j& \ a! s' q3 q5 R5 `
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0 x, ]+ d4 _# J$ J资料泉源：问卷星，天风证券研究所 + B0 @- C2 @# g, i! ~
对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。
4 \$ N) b$ Z1 p3 O2 F# W图33：来岁美股的涨跌幅 . B/ ]' `9 Z" L( w: k
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5 a9 j J% L; p0 Z$ ?, V受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以高出本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。
# T/ {: k, J% M* k/ E w$ p2 O图34：来岁布伦特油价的中枢
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2 ?& x' ^2 `( h! v2 `- d& V六、差异范例投资者的经济预期
! p. D% ? u& J* S7 j5 C债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者猜测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者猜测为6.1％-6.2％。
9 S+ e) L% Z, {) E6 }图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资） 0 a9 ]/ G y U- M) z& u/ p
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) C) i& n/ I: D, @资料泉源：问卷星，天风证券研究所 & C% u3 h' X) D# B0 l4 ~- G. c7 ^
图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） ! M6 v$ {0 B* F
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ k1 V$ A) z% f) W
固收组和权益组对于来岁中国经济走势的猜测相差不大，权益投资猜测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组猜测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。 : N1 r2 B) H4 i8 a4 v
图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
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: o- w- \8 K" s' C' [( H D7 W& W9 l资料泉源：问卷星，天风证券研究所
0 q( f; M2 a, \9 ~7 G! W图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资） " h, u; b3 G6 X! @$ b" ?
% Z" }, D# C7 C Q+ E* u5 `5 o / v3 ~+ E! Y4 \- L! D" V4 M
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, _/ k. d' P4 o对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。 % A5 v0 N# ^! {% N
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资）
$ Y$ U# k& t: c9 D% k' D, ]) Y: V4 }: ?% N; n/ E- m
. t' `1 I- m, l4 z! B4 k6 W" x资料泉源：问卷星，天风证券研究所 " I" h' {% G: i5 v1 s3 v. C" ?
图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资） ; z/ G2 {+ N+ a6 E
; W% i3 y3 W, A8 W- G
' R+ V, n& a3 m" g6 b资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ \/ l9 c/ W7 M
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会合在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构猜测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。
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8 ?. x, v7 P& I Q" a # Y$ a& C V0 w) F8 C2 g% A' }* |
风险提示
' i3 Z; g; m0 ?7 }" v调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计偏差较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:06:15