渤海证券：水井坊白酒与地产共促价值提升
□渤海证券 闫亚磊水井坊（600779）主营酒类生产和贩卖，产物种别形成以“水井坊”、“全兴”品牌为主的高中档产物。此中，水井坊品牌开发了超高端白酒市场。现在帝亚吉欧受让团体43%的股权，间接控制公司16.64%的股份，成为公司第二大股东。公司将使用帝亚吉欧环球营销网络，实现水井坊高端白酒在国际市场的开发和贩卖。
四序度业绩有望同比正增长
公司的白酒业务最困难的时期已已往，高档酒出现迟钝规复之势。一季度至三季度单季收入同比增速分别为-23.34%、-12.54%和23.23%，出现渐渐回暖态势。受经济大情况影响，中低档酒收入保持较快增速，天号陈、全兴大曲系列前三季度保持40%以上的增速，但基数较低，未能增补水井坊系列的下滑。公司三季度团体毛利率为73.7%，较二季度显着改善，体现出高毛利的水井坊系列销量正在迟钝规复之中。
公司四序度业绩有望实现同比正增长。四序度的增长将来自于三个方面：一是同比增长基数低，08年四序度经济下行对白酒斲丧的影响渐渐显现，公司单季收入增速仅为5.2%；二是公司传统市场为北京为代表的华北、上海与南京为代表的华东、以及广州与深圳为代表的华南，随着出口复苏，华南、华东地区的高档白酒斲丧本领将一连提拔；三是蓉上坊一期项目将渐渐进入结算期。
公司与蒂亚吉欧的相助稳步举行，将来相助有继承深入的大概。夜场产物海上幻已经在香港上市，定价在60美元/瓶，现在处于外洋市场的开发阶段。随着品牌渐渐成熟，国内夜场的开发将为公司打开新空间。
地产业务渐渐进入结算期
蓉上坊项目一期四序度结算，二期来岁结算。蓉上坊一、二期项目统共贩卖面积在18-20万平米，贩卖均价在7500-8000元/平方米左右。一期大部分在本年十一交房，将在四序度确认；二期封顶，预售火爆，预计来岁结算。
别的，郫县地块可支持公司将来数年的地产开发。公司在郫县红光镇护国村和郫筒镇鹃城村统共拥有36.67万平方米的地皮（550亩），在本年年初补交了4.24亿元的地皮出让金，地皮用途从工业用地变化为商住用途，纳入郫县新城。预计该地块能支持公司在“蓉上坊”项目之后3-5年的房地产项目开发。郫县定位为成都的卫星城，郫县中心郫筒镇距成都市区隔断仅12公里，具有肯定的区位上风，在建的都会轨道交通将大大紧缩郫县和成都市之间的隔断。近几年郫县房地产市场发展势头较好，保利地产、香港新鸿基、中铁二局以及朗钜等著名地产商纷纷进驻，有力地提拔了郫县房地产的竞争力。我们以为，随着郫县交通和商业情况的渐渐美满、大型居住社区的渐渐建立，郫县房地产的竞争力将会进一步增强。
综合以上分析，预计2009年-2010年公司白酒业务对每股收益的贡献分别为0.47元和0.57元。随着斲丧情况的渐渐好转，白酒行业的估值有上办法力，给予公司白酒业务2010年35倍市盈率，对应的公司公道股价为19.95元，现在其股价已比力充实地反映了公司的白酒业务。当场产业务来看，按市盈率估值法将提拔公司每股约4.8元，按净资产重估法将提拔公司每股约1.79元，因此给予公司目标价区间22—25元，维持此前给予公司的“买入”的投资评
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