招商证券：明年煤炭股仍有40%估值提升空间
□招商证券 卢平 2010年煤炭行业供求大抵平衡，煤价大概会到达一个新的平衡代价。从现在的态势来看，国内国际煤价都面临上涨趋势；我们判定国内重点条约动力煤有靠近10%左右的涨幅，冶金煤短期提价5%后，再次提价大概要比及来岁钢铁旺季到来以及来岁较高的国际冶金煤长协代价动员。我们按照2010年猜测业绩30倍PE给予煤炭股估值，则煤炭股大抵仍有40%左右的估值提拔空间。上市公司选择方面，我们看好三类公司：内生性发展快的公司、资产注入预期强的公司、以及提价预期业绩弹性大的煤炭公司。在投资煤炭品种地区选择方面，优先选择山西省的煤炭上市公司。国内煤炭供求大抵平衡
煤炭行业固定资产投资一连高增长。煤炭投资额从2001年的198亿元上升到2008年的2411亿元，年均增速为45%。2009年煤炭行业投资继承一连了高增长态势，1-10月份煤炭行业投资额为2348.77亿元，增速为32.5%。预计2009年整年煤炭行业投资额将到达3000亿元，同比增长25%。
大量固定资产投资一定将带来较高的新增产能开释。2008年底煤炭行业在建规模为79786万吨，假如在将来三年一连开释，则每年匀称新增产能26595万吨。为了测算将来每年煤炭增量，我们根据汗青数据作如下假设：假设1，煤炭行业固定资产交付利用率50%；假设2，吨煤投资额为520元/吨（2008年的吨煤投资尺度），据此我们测算出2009年煤炭行业新增产能为28846万吨，较2008年产量增长10.4％；2010年煤炭行业新增煤炭产能为31731万吨，较2009年产量增长11.2%。根据上述测算，我们预计2009-2010年煤炭产量分别为28.4亿吨及31.4亿吨，同比增长0.5亿吨及3.08亿吨，增速分别为1.7%及10.8%。
需求方面，我国煤炭行业的需求紧张来自于卑鄙四大行业。在宏观经济复苏、GDP增速渐渐走高的预期下（IMF预计我国2009-2010年GDP增速分别为8.5%和9%），我们对煤炭卑鄙四大行业2009-2010年的根本假设如下：2009-2010年火电增速分别为4%及8%；2009-2010年生铁增速分别为13.8%及10%；2009-2010年水泥增速分别为18%及10%；2009-2010年合成氨增速分别为2%及3%。根据上述测算，2009-2010年，四大行业耗煤量合计为24.1亿吨及26.2亿吨，同比分别增长7.9%及8.6%；2009-2010年煤炭行业需求分别为29.3亿吨及31.7亿吨，年度增量分别为1.93亿吨及2.36亿吨，同比分别增长7%及8.1%。
我们以为，2009年可供煤炭斲丧量为29.2亿吨，需求量为29.3亿吨，供求大抵平衡（假如不思量净入口9000万吨，则2009年国内煤炭供给缺口为9000万吨）；2010年可供煤炭斲丧量为31.7亿吨，需求量为31.7亿吨，供求大抵平衡（假如不思量净入口5000万吨，则2010年国内煤炭供给缺口为5000万吨）。
国内煤价上涨预期猛烈
停止11月26日，澳煤BJ现货代价已经到达81美元/吨，而日澳动力煤代价会商将在次年的4月份敲定，我们预计2010年长协代价将有20%左右的涨幅（从2009-2010年的70美元/吨上涨至85美元/吨左右），国内到岸含税价靠近800元/吨，高于秦皇岛5500大卡动力煤约100元/吨，预计国际动力煤长协代价涨幅将高出20%。同时，国际炼焦煤现货代价已经到达180美元/吨左右，预计2010年4月份签署的国际炼焦煤代价大概达180-200美元/吨左右，较2009-2010年年的129美元/吨上涨40%-55%。
而随着中国大量入口煤炭，中国煤炭代价与国际代价的联动性渐渐增强，现在国内炼焦煤与国际价差为25%，动力煤与国际价差为44%。2010年国际长协煤价大幅攀升，一方面将促使我国部门入口转向国内，增长国内需求，另一方面，出口企业增长出口，镌汰国内供给，如许一定会在肯定水平上拉升国内煤价。我们以为在供给平衡的配景下，国内煤炭代价将到达一个新的平衡代价，加上通胀预期，预计在2010年国际长协煤价预期上涨的推动下，国内煤价将较09年有肯定水平的上升。
我们预计2010年动力煤长协代价涨幅靠近10%。12月份国内将进入2010年煤电代价会商阶段，在现在现货代价较高的推动下，预期国内重点电煤代价将有肯定水平的上涨。以中国神华的下水煤540元/吨盘算，现在其与秦皇岛现货煤价（700元/吨）差距达160元/吨，我们以为，云云高的价差将推动长协电煤代价上涨。我们判定，假如国家不干预的话，预期2010年条约煤代价将有30-50元/吨的涨幅，涨幅靠近10%，与现货代价仍然保持100元/吨左右的价差。
同时，近期冶金煤代价相对稳固，预期将来在钢铁复苏以及国际煤价动员下将实现上涨。现在只管钢铁行业处于淡季，但来自钢铁行业的煤炭需求仍然繁茂，现在华东、华北地区冶金煤代价都有差别水平的上涨（从12月1日起，开滦提价60元/吨，金牛提价50元/吨，平煤提价50元/吨，预期西煤不久也将提价）。而鉴于冶金煤的代价签署不像重点条约电煤那样签署一年，年内可以随市场变动而调价，我们判定，随着来岁初旺季的到来以及固定资产投资所需钢铁量的进一步加大，将来国内冶金煤代价仍将有肯定水平的上涨预期。
维持行业“保举”评级
在煤价上涨的预期下，我们按照2010年猜测业绩30倍PE给予煤炭股估值，则煤炭股大抵仍有40%左右的提拔空间。10月份，我们在四序度战略中提出煤炭股另有50%的上涨空间，近期煤炭股稳步上涨后，按照未提价测算的2010年业绩大抵尚有20%左右的估值提拔空间；假如思量年底提价因素，则其股价大抵仍有40%左右的估值提拔空间。
而汗青数据体现，每年的11月到次年5月根本上是投资煤炭股的黄金时期。据悉，每年的11月到次年的2月是我国冬季储煤阶段，煤炭需求繁茂，煤价大幅走强。2004年-2008年冬季日均耗煤均值为158吨，大于整年日均耗煤146吨的水平，同时也大于夏季斲丧高峰152吨/日。我们以为，冬季储煤推动需求增长，会对煤价形成较强的支持。同时，固然3-5月份是我国用煤淡季，但是两会期间小煤矿的停产整理和煤炭的一季报业绩较好，支持了3-5月份的煤炭股行情。我们继承维持行业“保举”的投资评级，短期看好动力煤，中期看好冶金煤，优先选择山西上市公司
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