兴业证券：山东海化经营正走出低谷
我们于克日调研了山东海化，与公司管理层就行业运行态势、公司谋划现状和未来发展等题目举行了沟通互换。告急内容及结论如下：山东海化是综合性盐化工企业，公司以海水和卤水为质料生产和贩卖40 多种化工产物，以纯碱（220万吨）为主导，以溴素（1.5 万吨）、氯化钙（42 万吨）、PVC（25 万吨），烧碱（25 万吨）等为辅。08 年实现业务收入85.78 亿元，净利润2.14 亿元，此中纯碱业务是告急利润泉源。 公司所处的纯碱行业步入暖和复苏。纯碱代价自06 年的1500 元/吨上涨到08 年7 月的2100 元/吨，08 年底又下跌到最低1000 元/吨左右，和宏观经济一起履历了大幅颠簸。09 年以来，纯碱代价根本在底部倘佯，告急缘故起因是需求萎缩、产能过剩。随着近几个月来房地产开工面积上升，作为后周期的玻璃开工率已回升至高位，从而动员纯碱代价出现回升：现在山东地区代价（不含税）为1050 元/吨，氨碱法企业根本盈亏均衡，而联碱法企业略有红利。
随着行业开始复苏，山东海化告急业务谋划趋好：（1）公司纯碱产能220 万吨（最大可达300 万吨），由于50%原盐自供，本钱约比长三角低100 元/吨，现在出厂价回升至盈亏均衡点，开工率由上半年的75%-80%回升至90%，库存也在走低；（2）烧碱和PVC 产能各25 万吨，现在满产；（3）其他化工产物中，溴素、氯化钙、硝酸纳和硝酸的红利环境较好，而甲烷氯化物、醋酸乙酯、尿素、苯胺仍处于微利或亏损状态。
财产链延伸方面，为PVC 配套的20 万吨电石项目已经竣工，按照单耗盘算，该项目可以覆盖55%的PVC 产能，从而改变公司现在电石全部外购的局面。我们预计项目达产后，每吨电石可节流本钱700 元。别的，东营100 万吨/年卤盐配套工程也在举行之中。
我们预计公司09-11 年EPS 分别为-0.78、0.19 和0.32 元。在履历了行业的大起大落和09 年的巨额亏损之后，随着鄙俚需求的渐渐规复，以及电石、卤盐等配套工程的竣工并投入使用，我们预期公司谋划将重回正常轨道。
公司现在PB 在2 倍左右，处于化工行业低端；固然基于2010 年预期业绩的PE 并不低，但是其净利润相对于纯碱代价的弹性较大，存在超预期的大概。思量到纯碱行业处于复苏早期，公司谋划正在低谷，因此我们给予“保举”评级。（兴业证券研发中央)
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