申银万国：柳化股份收购中止无损现有业务价值
停牌前巨大资产收购预期较弱，股价对重组预期反映不显着。根据我们相识，停牌前机构投资者紧张由于自然气调价预期、尿素和硝酸代价上涨预期、公司市值低估等缘故原由而关注柳化股份，机构投资者对巨大资产收购的预期较弱。停牌期间产物代价上涨，同类公司取得正收益。12 月紧张化工品代价呈上涨状态，国内尿素代价从1650 元/吨上涨至1800 元/吨，硝酸和硝铵代价从1800 元/吨上涨至2200 元/吨。同类公司受代价上涨推动均得到正收益，此中硝酸和硝铵业务占比最高的煤头企业团结化工收益最高，为21%。
停牌期间，柳化股份公告收购柳州盛强公司39%股权，我们测算增厚EPS 约0.09-0.12 元。盛强公司08 年净利润3912 万元。09 年11 月二期10 万吨双氧水产能投产，2010 年产能将翻倍。参照双氧水汗青和如今红利程度，估计项目告竣后盛强利润应在6000-8000 万元，39%股权对应利润约2300-3100 万元，折合EPS 约0.09-0.12元。
由于同业竞争，整合预期仍将存在。只管本次上市公司收购中断，但根据广西日报、湖南日报等媒体报道，柳化团体已经根本完成对广东中成化工的收购。中成化工如今具备60 万吨双氧水、30 万吨保险粉产能，并具备合成氨、尿素和联碱产能；是国内最大的双氧水企业、环球最大的保险粉生产企业。收入规模略大于柳化股份，收入约20 多亿元，07-08 年利润约1 亿多元。中成化工并入柳化团体后，将大概与柳化的双氧水业务形成同业竞争，因此，办理同业竞争标题的整合预期仍将存在。
维持增持评级。思量收购盛强公司39%股权的增厚效应，不思量近期产物代价上涨（即暂不调解2010 年产物均价假设），我们上调公司09-11 年EPS 至0.10 元、0.68 元、0.88 元（原猜测为0.08 元、0.60 元、0.76 元），对应10-11PE21 倍、16 倍。 PE 估值具备安全边际，PB 较低，思量其较大的业绩弹性和长期市值发展空间，仍发起增持；若复牌股价下跌则带来设置机遇。（申银万国证券研究所)
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