国泰君安：华能国际收购资产点评
变乱：华能国际公告将斥资86.25 亿元收购山东电力团体公司拥有的滇东能源100%、滇东雨汪100%的、沾化热电100%、鲁能生物100%、罗源湾海港60.25%、罗源湾船埠58.3%、陆岛船埠73.46%、鲁能胶南港100%、鲁能海运53%的权益、有关前期项目（包罗日照岚山4?6 万千瓦火电项目、罗源湾2?6 万千瓦火电项目）的开发权以及鲁能发展持有的罗源湾海港别的39.75%的权益。通过本次收购，公司可得到已投产可控装机333 万千瓦，权益装机333 万千瓦，在建及允许容量71.6万千瓦，前期及规划项目容量1293 万千瓦，上大压小已关停容量27 万千瓦；煤炭项目地质储量合计27.77 亿吨，可采储量合计18.04 亿吨，规划产能合计800 万吨/年；港口两个，吞吐本领合计669 万吨，在建船埠3 座，年筹划吞吐本领合计1295 万吨，前期船埠1 座，以及2 万吨级运能的船舶5 艘。
点评：本次收购资产评估值较账面值增值率为61.2%，重要发生在滇东能源、滇东雨旺及沾化热电三个电力项目上。终极收购代价86.25 亿元较评估代价69.3 亿元有肯定溢价，公司表明为收购项目的综合协同效应、前期项目储备及红利预期等缘故原由，尚待我们与公司进一步沟通。
本次收购对公司装机容量的增长幅度约8-9%。从2009 年标的电厂的红利本领来看，对公司团体红利贡献不大。但滇东能源及滇东雨旺均为坑口电厂，配套煤矿建立都在举行中，可以预见未来红利本领将有保障。若从收购代价中扣除800 万吨权益煤炭产能（滇东能源及滇东雨旺配套煤矿规划产能）所对应的市场代价，则需重新审视本次收购代价。预计收购完成后将增长公司EPS 约0.03-0.05 元。
作为行业龙头，华能国际向来被视作火电行业的范例代表，积年来公司规模、红利的变更亦与行业趋势根本划一。在火电行业受迫资本压力上涨、渐渐向煤炭、运输行业渗出的大配景下，华能国际及华能团体在建立坑口电厂、收购煤炭资源及运输资源方面不乏动作，本次收购表现了华能团体对上市公司的支持，也强化了产业链内煤电路港运一体化的趋势。上调华能国际2010、2011 年业绩猜测至0.45、0.5 元，维持“增持”评级。（国泰君安证券)
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