中信证券：双轮驱动旅游行业快速增长
□中信证券研究部 赵雪芹 姜娅我们以为，经济增长和政策利好将共同驱动旅游行业进入快速成恒久，2010年度政策和变乱驱动将是行业股价的催化剂，发起捉住利好政策和旅游变乱驱动的主题性投资机遇。保举长线买入估值相对安全、业绩增长确定的中青旅（世博）和资源储备丰富、业绩弹性大的三特索道（海南）；增持资源把持、增长妥当的黄山旅游（世博）和索道提价效应显着、客流规复强劲但业绩开释动力不敷的峨眉山；重点关注将长远受益于海南国人离岛免税政策的中国国旅（海南）。
双轮驱动行业景气恒久向上
需求方面，起首，经济增长、住民收入程度的进步是旅游行业发展的根本动力。根据国际规律，人均GDP到达3000-5000美元时，就将进入休闲斲丧、旅游斲丧的发作性增恒久。中国2008年人均GDP初次高出3000美元，预计“十一五”期末将靠近4000美元，已触及休闲、旅游斲丧发作性增长的中低线，中国旅游行业将进入新一轮快速增长周期。斲丧升级将是陪伴我国经济发展的一个恒久主题，而国内旅游业将恒久受益于这一进程。其次，徐徐向依赖斲丧拉动经济增长的布局调解将是政府以后相称长时期内宏观政策调解的风向标和着力点。同时，随着住民社保体系和制度的不停健全，住民对未来的不稳固预期将得以改善，这将进一步有效地促进住民斲丧本领的开释。而旅游斲丧作为住民斲丧的龙头产物，将起首受益。第三，都会化及老龄化将进一步提升旅游斲丧需求。
政策方面，在我国利用扩大内需改善经济增长布局的大配景下，中国旅游行业面对良好的政策发展环境。从各方面的判定和分析来看，“促斲丧”将是2010年经济工作重点之一。旅游业作为终极斲丧产物，对拉动内需的作用直接且巨大，同时，旅游经济动员性强，因此发展旅游业是促斲丧、促进经济布局调解的实际及一定选择。
根据我们的旅游收入增长模子，以最新的GDP猜测（中信证券研究部宏观组猜测2009/2010年GDP增速分别为8.6%/10.10%）测算，并团结国家“十一五”规划，预计到2020年中国GDP将维持6.8%的年度增幅，而旅游行业届时占GDP的比紧张到达8%以上，我们将旅游行业2008-2020年复合增长率调高至14.51%，预计中国旅游行业将维持恒久景气。
2008年，雪灾、地震、藏独、流行症、奥运安全要求等诸多倒霉因素同时发生对中国旅游行业产生较大打击，2008年中国旅游行业收入增速大幅放缓至个位数（5.89%）。2009年，经济环境不确定和流感疫情的忽然发生对旅游行业再度打击，总体出现“国内升、出境升、入境降”的“二升一降”格局。履历了2008年的大落和2009年的调解，2010年经济增长预期更加明白，政策环境更加利好，世博、亚运等变乱的促进作用也较为显着，由此可见，中国旅游行业2010年重回高增长是大概率变乱。
我们以为,中国旅游行业2010年将进入规复快速增长的一年。此中，入境旅游由于受天下经济环境影响较大，2010年将仍旧处于底部痴钝回升的阶段，但受世博的动员，预计入境游客可实现小幅增长约3%，另假设人均泯灭增长3%，由此测得2010年外汇旅游收入为402.1亿美元，同比增长6.1%。国内游和出境游，在住民收入进步和政策利好预期下，将迎来高速增长。我们预计国内游客数量将增长15%、人均泯灭增长5%，测得2010年国内旅游收入11948.2万元，同比增长20.75%；出境游数量将增长8%至5148.7万人。因此，预计2010年中国旅游总收入将增长17.7%，徐徐靠近2007年高点程度（22.6%）。
从子行业来看，旅游行业可分为景区、旅店、观光社、餐饮和免税品零售五个子行业，此中景区子行业最为妥当；餐饮和免税品贩卖增长强劲；观光社红利本领较弱，短期处于触底回升阶段；旅店周期性最强，受经济颠簸影响较大，同时，过分投资造成我国高星级旅店供大于求，行业现在仍处于下行周期过程中，全面迁移变化尚需时日。
2010把握两大主题
2010年度政策和变乱驱动将是行业股价的催化剂，发起捉住利好政策和旅游变乱驱动的主题性投资机遇。
政策方面，2009年11月25日，国务院总理温家宝主持的国务院常务聚会会议讨论并原则通过《关于加速发展旅游业的意见》，提出旅游行业发展的根本目标是将旅游行业作育成中国国民经济战略性支柱产业。该意见只是一个开端的框架性意见，重要从供给方面对行业未来政策给出了方向，预计后续细则将徐徐推出，如政府加强旅游底子办法建立、行业大门对民营经济开放、税费优惠、从业职员管理规则的公道化等。别的，我们以为政府对旅游行业需求端的促进也会徐徐提上议事日程，如将通过进步住民可支配收入和落实带薪休假制度等步调促举行业发展。
海南国际旅游岛规划对海南旅游企业是恒久利好。海南省委、省政府提出的国际旅游岛的根本概念是：市场要素全面国际化、以旅游为主导产业的海岛型旅游目标地。根据海南国际旅游岛建立规划纲要，2028年海南可建整天下一流的国际旅游岛，综合环境满足中外游客各种需求。我们以为，“国际旅游岛”建立对海南旅游行业的促进作用将是一个徐徐显现的过程，因此，海南“国际旅游岛”的建立对涉及海南旅游业务的旅游上市公司构成恒久利好。
上市旅游企业中在海南策划旅游业务的公司包罗三特索道、首旅股份、ST东海和中国国旅，分别重要策划海南陵水猴岛公园及索道、三亚南山景区、大东海南中国大旅店和三亚市内免税店业务。我们以为，在海南国际旅游岛建立大配景下，海南当地旅游企业均将恒久受益，此中中国国旅重要受益于国人离岛政策；三特索道、首旅股份和ST东海重要受益于海南国际旅游岛配套建立的徐徐完满带来客流规模的提升。
变乱方面，第一，2010世博会将带热长三角旅游。据天下旅游构造测算，2010年上海世博会期间的观光者预计将到达7000万人次，直吸收入将到达90亿元人民币。根据天下旅游构造测算的旅游人数，世博将给上海带来约60%的客流增量，而给江浙带来至少5.5%的客流增量，世博效应将动员长三角旅游产生阶段性提升。
第二，2010广州亚运会受益范围较小，促进作用有限。第16届亚运会将于2010年11月12日-27日于中国广州举行，广州地区旅游业也将因此受益。旅游上市公司中现在仅东方宾馆（000524）在广州地区经业务务，是广州一家老牌的五星级旅店。旅店自己受广交会展馆搬迁负面影响较大，业绩产生亏损，但短期同时存在岭南团体旅店资产整合的预期。但仅从广州亚运会对其业务的实际影响来讲，我们以为促进作用有限。
第三，上海迪士尼将为上海旅游业添彩。上海迪士尼乐园是举世第6个、中国第2个迪士尼乐园，据有关媒体报道，项目本钱达35.9亿美元，最快于2014年完工启用。我们以为，上海迪士尼项目标建立，对上海服务业而言构成恒久利好，上海的旅游旅店、贸易零售、交通运输等企业将广泛受益。但项目建立具有肯定的建立周期，因此，“迪士尼”效应短期尚无法体现。未来将受益于迪士尼落沪的旅游上市公司包罗锦江旅店、锦旅B股、锦江股份及中青旅、黄山旅游和金陵饭店。
从估值来看,受旅游行业产业规划及海南国际旅游岛等政策预期的刺激，旅游行业估值快速拉高，当前行业估值处于汗青高位。不思量“非典”等特别变乱期间的体现，旅游行业相对于市场团体估值程度的倍率已根本到达汗青最高程度。根据中信旅游行业红利猜测，2009年12月初我们重点跟踪的旅游上市公司2009年动态市盈率均值到达49倍，2010年动态市盈率到达39倍，总体处于高位。但思量到旅游行业恒久景气、公司短期业绩增长明白，我们维持景区、观光社“强于大市”评级；而思量到旅店行业短期景气下行，高星级旅店供过于求、行业全面迁移变化尚需时日，我们维持旅店子行业“中性”评级。
在投资计谋上，我们以为，旅游作为终极斲丧，拉动内需的特性非常显着，在2010年以斲丧为主题的投资年度，预计旅游行业将受到极大的关注。同时，2010年是贯穿政策预期和变乱驱动的一年，我们以为2010年旅游行业的投资逻辑，应在基于公司根本面探求估值洼地、把握投资机遇的同时，捉住海南国际旅游岛、旨在进步旅游斲丧的相干利好政策和世博、亚运等变乱驱动的主题性投资机遇。
我们恒久保举买入估值相对安全、业绩增长确定的中青旅（世博）和资源储备丰富、业绩弹性大的三特索道（海南）；增持资源把持、增长妥当的黄山旅游（世博）和索道提价效应显着、客流规复强劲但业绩开释动力不敷的峨眉山；重点关注长远看大概受益于海南国人离岛免税政策的中国国旅（海南）
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