申银万国：2010年一季度有色金属投资策略
投资评级与估值：2010 年主宰金属代价变动的因素未来自供需关系的变革，活动性等货币因素的影响依然存在，但将渐渐削弱。2010 年供应过剩将显着缩窄，尤其是在2010 年一、二季度，短缺“小周期”渐行渐近。对于铜铅等品种，将在2011 年重回供应紧俏的局面，短缺“大周期”渐渐凸显。由此我们上调了2010－2011 年代价推测。相应的，我们上调了重要有色金属公司的红利推测，看好铅锌、铜行业，并提示电解铝板块投资机遇。保举中孚实业（600595）、焦作万方（000612）、神火股份（000933）、中金岭南（000060），驰宏锌锗（600497），江西铜业（600362），云南铜业（000878）和铜陵有色（000630）。如今电解铝板块2010 年动态市盈率仅为20 倍，铅锌和铜为28 倍，金属代价上涨将不停拉低板块估值水平。关键假设点：1.2010 年国内铜铝铅锌代价较前次推测上调3.9％，7.6％，2.0％和7.1％，分别为60250 元/吨，17000 元/吨，18000 元/吨和18500 元/吨；2.2011 年铜铝铅锌代价较前次推测上调4.8％，12.1％，5.4％和15.4％，分别为65000 元/吨，18000 元/吨，19500 元/吨和20000 元/吨。
有别于大众的熟悉：我们以为2010 年外围需求的复苏将好于预期，同时中国需求保持稳固：1.电解铜：2010年上半年或现供应紧俏，2011 年重回短期周期。此中2010 年一、二季度的单季需求将回升至430 万吨和440万吨，举世季度供应过剩将敏捷缩窄至8 万吨以下。预计 2010 年整年过剩量在30 万吨左右，仅占举世需求的1.7％。2.电解铝：需求加速好转同时供给压力趋缓。如今国内产能使用率已达9 成以上，国际8 成，闲置产能对市场的打击趋缓。中性假设下2010 年一、二季度的单季需求将回升至970 万吨以上，举世季度供应过剩将敏捷缩窄至40 万吨以下。预计2010 年整年过剩量在240 万吨左右，仅占举世需求的6.4％。 3. 铅锌：铅冶炼的供给束缚将驱强，锌供应过剩大幅改善。2010 年中国对铅冶炼的整理将使本来告急的举世冶炼产能趋紧，2011 年进入短缺周期。别的，锌金属供应过剩的状态将在2010 年得以改善，预计2010 年举世锌需求同比增长6％至1085 万吨，同期供应增长1.2％至1125 万吨，供应过剩缩窄至40 万吨，占需求总量3.7％。
股价表现的催化剂：1、2010 年3、4 月份国内旺季开启 ；2、2010 年一季度外围经济体需求好于预期，出现较大幅度的正增长；3、行业冶炼产能的整理关停快于预期。（申银万国证券研究所
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