国信证券：中国联通空间大不确定性也大
向上空间大，“携号转网”进一步打开向上想象空间。我们恒久以来不绝持如许的观点：推测国内三个通讯运营商的发展及策划趋势，肯定要给予“国家意愿”较高的权重。联通归并网通，联通得到WCDMA 牌照，“携号转网”预期，都是“国家意愿”影响三个运营商的发展及策划趋势的紧张方式。因此我们也始终以为联通向上空间及潜力很大。我们可以从以下几个方面把握联通的向上空间及国家意愿。（1）行业重组与3G 发牌的紧张目的之一就是要扶持弱势运营商。（2）行业重组以来，三大运营商气力均衡化历程仍处起步阶段。1-3Q09 联通行业收入占比仅为19.7%，较2008 年继承小幅降落，净利润占比为8.8%，仅为中国移动净利润的1/9 左右，限强扶弱的重组目的远未实现。（3）联通现在仅占天下高端用户的5%左右，假如“携号转网”较鼎力大肆度的实验，后续的埋伏新增收入及新增利润的空间巨大。
不确定性也大，3G 用户发展情况/行业竞争剧烈水平/红利回升幅度/回升历程，均存很大不确定性。联通及另两家运营商未来的策划趋势仍旧受多重因素的影响，不确定性很大。这些因素包罗：国家对“携号转网”的推进力度及其他各类政策，三个运营商的竞争计谋及激进水平，中国用户对3G 业务的继承水平与速率，联通自身战略与实验力。而这些因素的不确定性以及他们的一连变更，直接影响了联通未来3G 用户发展情况/行业竞争剧烈水平/红利回升幅度/回升历程，均存在很大的不确定性。
逐季向好是确定的，预计09Q4 是单季度业绩最低点，10Q2-Q3 将出现3G 网络的季度红利拐点。（1）从红利来看：我们预计09Q4 是单季度业绩最低点，后续有望徐徐回升。（2）从3G 用户数来看：我们已经将联通10年的月新增3G 用户数从100 万/月上调至130 万/月，这一数字大概仍偏审慎。我们预计联通2010 年将低沉WCDMA 资费门槛，吸引更多50-90 元的用户群（2009 年紧张吸引100 元以上的用户群体）。（3）从3G 网络的红利来看：在现有的3G 用户发展速率下，预计在10Q2-Q3 出现3G 网络的季度红利拐点。纵然新增用户数有所颠簸，红利拐点的出现也最多提前或滞后1 个季度。因此，从各方面来看，联通策划情况逐季向好是确定的。
投资发起：维持“保举”评级，10Q1 继承看好联通股价表现。后续跟踪关键因素，边走边看，业绩真空期乐观一些，业绩相近期审慎一些。
从绝对涨跌幅来看，联通现在处于汗青低位，下行空间有限。从前面的分析我们可以看出：联通未来上行空间较大，但不确定性也大。“携号转网”预期的出现，将会扩大其股价的上行空间。后续须要一连跟踪的关键因素也因此新增长一个，即：国家政策、联通3G 新增用户数、单季度3G 网络红利拐点、后续红利上升幅度与历程。从投资发起来看：我们维持“保举”评级，10Q1继承看好联通股价表现。后续跟踪关键因素，边走边看，发起投资者：业绩真空期乐观一点，业绩相近期审慎一些。（国信证券研究所)
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