申银万国：上调新和成目标价至67元
新和成拥有 1500 吨维生素D3 产能。举世维生素D3 需求约8000 吨，此中30%为食品级产物，重要为荷兰DSM生产。饲料级举世需求约莫5500 吨，生产企业有浙江花圃（3000 吨产能）、厦门金达威（1500 吨产能）、台州海盛化工（1000 吨产能）和新和成（1500 吨产能）。其他尚有一些零星的VD3 小生产企业，如浙江医药（200多吨产能，重要为自身卑鄙使用）。 维生素 D3 代价近期大概进一步上扬，预计规复报价会在420 元/kg。2009 年7 月，浙江花圃药业把海盛化工饲料级VD3 项目收购，协议以固定毛利率买断海盛化工VD3 产物，同时关闭自身部分产能，使得整个行业供需进入均衡状态。饲料级VD3 产物代价因此从60 元/kg 一起上涨至最高500 元/kg，而对浙江花圃、新和成、金达威等维生素专业企业VD3 生产资源仅仅42 元/kg。今后海盛化工因高毛利勾引在市场上违约抛货，导致VD3 代价下探至350 元/kg。近期浙江花圃对海盛化工提出违约处罚，预计两公司将告竣妥协，规复相助。近期，VD3已经因此制止报价，预计规复报价会在420 元/kg。我们判定 2010 年VD3 代价将因寡头格局得到支持，维持在300-400 元/kg。VD3 工艺相对VE 和VA 较为简单，重要工艺是化学合成和光照反应，但建立一条上规模的生产线仍然必要4 个月以上的时间，精致化工自己还存在规模经济和上卑鄙一体化的壁垒，我们判定2010 年VD3 代价将因寡头格局得到支持，维持在300-400 元/kg区间，而2011 年干系生产企业仍然会有不错的收益。
上调新和成 2010 年每股收益0.53 元至4.64 元，上调目标价至67 元。不思量VD3 代价上涨，新和成09-11 年推测每股收益3.15、4.11、4.74 元。思量VD3 代价的上涨，2010 年业绩将因此增厚约0.53-0.77 元（约15%），到达4.64-4.88 元，我们在守旧假设下上调公司2010 年红利推测至4.64 元。我们对其现有VE、VA 和香精香料业务按2010 年15 倍PE 估值，对VD3 业务按照10 倍PE 估值，上调目标价至67 元（原目标价63 元）。增发通过促使公司充实开释业绩，同时高高在上的股价也蕴含了高送转预期。我们以为新和成受益于VE 高景气，2010年高增长确定，VD3 代价上涨为公司再添亮点。（申银万国证券研究所)
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