招商证券：开滦股份煤炭业务好转 兼具整合预期
□招商证券 卢平 王培培 近期我们对开滦股份（600997）举行了调研。煤价上涨和煤化工红利渐渐好转有望提拔公司的红利本领。预期中的资产注入，也有望增厚其业绩。固然如今公司的股价略有高估，但如果将资产注入思量在内，其股价仍有上行空间，维持公司“剧烈保举”评级。煤价上涨将提拔红利本领
公司控股的煤矿投产，将推动产量小幅增长。本部煤矿产量750万吨，控股煤矿2009-2011年将分别贡献产量30万吨、90万吨和100万吨。2009年-2011年上市公司既有煤矿产量合计为780万吨、840万吨和940万吨，分别增长4%、7.7%和11.9%；权益产量分别为762万吨、787万吨和838万吨，分别同比增长1.6%、3.2%和6.5%。
煤价上涨将提拔红利本领。公司商品煤采取率、精煤率根本稳固，红利本领提拔紧张受益于煤价上涨，09年下半年的三次提价增长吨煤净利24元/吨，折合EPS增厚0.09元。我们测算，2010年公司精煤代价每上调100元（不含税），吨煤净利进步37元/吨，煤炭业务EPS增厚为0.13元（+17%）。
关注资产注入预期
团体可注入产能为1967万吨，按照上市公司09年780万吨产量盘算，注入后上市公司产能将到达2747万吨，是注入前的3.5倍。我们测算，唐山矿区资产注入增厚EPS为0.67元（+89%），唐山和蔚州同时注入增厚EPS为0.8元（+105%）。
如果资产整合完成，2010年开滦股份焦炭产量预计增长到940万吨，较整合前增长390万吨（+71%），权益产量475万吨，较整合前增长104万吨（+28%）。焦炭EPS为0.05元（整合前为0.01元）。公司举行此次整合紧张是出于进一步做大做强煤化工的战略思量，为苯加氢、煤焦油加工等煤化工项目后续建立规模提供质料泉源保障，更充实发挥产业链延伸的一体化效应。
我们预计公司2009年-2011年EPS为0.7元、0.92元和0.97元，同比增长-47%、31%和5.7%。此中，煤炭EPS为0.6元、0.76元和0.79元，煤化工EPS为0.1元、0.13元和0.15元。在不思量资产注入情况下，按照分业务的估值方法，公司的公道价位为19元+3.8元=22.8元；如果思量资产注入，公司公道价位则为39.6元-42.8元。根据上述估值，如今公司的股价略有高估，然而思量到资产注入，股价仍有较大的提拔空间。别的，公司焦化业务均为钢焦团结，估值应该享受肯定溢价。因此，我们维持公司“剧烈保举”的投资评级
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