湘财证券：歌华有线“十”字战略成就长期价值
□湘财证券 张良卫 思量到歌华有线（600037）增值业务的开展有大概逾越预期，原有资源开支折旧摊销渐渐到期，根本收视费提价实现，我们以为，公司将来红利向好趋势不改，维持“买入”的投资评级。按照提价后2010年EPS0.62元，给予35倍PE，对应每股代价为21.7元；思量到后续公司股价催化剂的实现将进一步提拔公司的红利和估值，进步公司目标价至23元。高清补贴政策清朗
近期公司收到《北京市广播影戏电视局关于追加高清交互机顶盒补贴经费的关照》，按照市政府负担机顶盒推广经费35%的比例，给予公司12600万元补贴，专项用于北京市2009年30万用户高清机顶盒补贴。
现在歌华有线已完成第一阶段的高清试验树模推广工作，提前一个月完成北京30万高清交互电视用户的任务，高清推广工作盼望顺遂。高清互动接纳免费发放机顶盒方式，本钱较大，根据公司公告体现匀称每户本钱为1200元，从政府获取35%的补贴，别的65%必要依靠自身气力，本钱按照5年摊销；根据歌华有线的目标，2010年目标完成100万高清用户，2011年完成130万高清用户，暂不思量其他因素影响的环境下，按照2010年整年匀称60万用户，2011年整年匀称115万来盘算，我们预计推广高清将分别增长公司本钱为2010年9360万元，2011年17940万元，高清业务的大规模推动将给公司带来巨大的资源折旧压力。
我们以为，公司大规模推广高清业务带来资源付出的增长将进一步加剧根本收视费提价的须要性，单纯依靠政府补贴难以有效支持高清业务的大规模开展，企业负担的部分过多，在天下已完成数字化转换的都会都已实现提价，北京市其他公用底子办法纷纷提价的条件下，根本收视费提价的难度正渐渐淘汰，有线收视费有望渐渐回归正常化，提价的概率越来越大。
按照我们之前的测算，假如根本收视费从18元进步到25元，对2010-2011年的EPS影响分别是0.21、0.24元，这将对公司的业绩形成实质性的支持和改善。
增值业务加速红利步调
歌华有线开展高清业务4个月以来，高清交互业务视频类服务利用状态良好，公司的高清交互业务也越来越被更多的人所担当，现在增值业务所占收入比重还比力小，紧张是由于付费电视和互动电视的收费业务还没有大规模开展；随着2010年1月1日高清互动业务收费的启动，将会为公司形成实质性的利润贡献，用户资源的潜伏代价也将会被不停的发掘出来。
公司的付费频道已免费播出凌驾2年，我们以为付费频道的收费也将会很快启动，数字电视增值业务将加速红利贡献的步调。
“十”字战略成绩恒久代价
公司的“十”字战略将渐渐推动公司向规模化、综合性方向发展，将来将成为涵盖内容生产、集成、传输财产链一体化，同时举行跨地区整合不停扩大规模的综合性娱乐运营商，新创建的数字电视公司在付费频道，内容集成方面具有丰富的履历和上风，只管现在对公司的红利贡献有限，但将来随着运营模式的不停成熟，内容资源的代价不停提拔，长远来看将对公司的业绩形成实质性的贡献；“三网融合”政策的推进将有望实质性的推进公司的跨地区整合步调。
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