申银万国：歌华有线抢夺三网融合有利竞争位置
变乱：公司公告北京市为支持高清交互数字电视工程实行，由市当局负担机顶盒推广经费35%的比例，市财政局下达专项资金12,600 万元，专项用于北京市2009 年推广30 万用户高清电视机顶盒补贴。按高清交互机顶盒预计使用寿命5 年举行摊销，2010 年度摊销2,520 万元，预计增长2010 年利润总额2,520 万元。点评：
当局努力支持，歌华布局高清互动进程提速。为支持歌华发展高清互动业务，北京市当局的支持可谓全力以赴。均匀每台高清机顶盒补贴高达420 元，而就我们与机顶盒企业交换的环境看，高清机顶盒售价在600 元左右，当局的现实补贴力度高达70%。根据北京市当局对高清互动发展规划，2010 年新发展100 万，2011 年新发展130万，从过往歌华连续获适当局补贴的汗青看，我们信托，后续歌华获适当局补贴依然是大概率变乱。
高清互动，为三网融合未雨绸缪。在有线与电信的全业务竞争期间，互动功能是底子，没有互动功能，有线则无法与电信在同一条理上竞争。而高清则是有线的差别化服务，在电信光纤到户刚起步阶段，电信运营商受制于带宽束缚，只有有线网络能提供高质量的高清节目传输。歌华有线发展高清互动业务，既可提供视频点播及其他增值业务，又可与电信争取宽带用户，更可以通过高清节目吸引用户和提升用户粘性，为接下来三网融合的全业务竞争打下精良底子。
2010 年高清互动业务步入劳绩年。现在北京高清互动业务尚未正式商用，试用期间，视频点播免费使用，以造就用户使用风俗。我们开端判断，09 年3-4 月份，公司电视增值业务有望正式收费。缘故起因在于：（1）3-4 月“两会”竣事，收费社会舆论压力较小；（2）颠末半年调试，公司运营和维护团队磨合较为默契。而商用的营销战略更大概是以捆绑贩卖的方式。好比订购歌华有线宽带业务，赠予付费频道（我们预期付费频道也即将竣事长达2 年免费试用的用户培养期），并提供部门节目的点播权；而歌华有线宽带ARPU 高达80 元以上，发展一个宽带用户相称于5 个有线用户。假设2011 年公司宽带用户到达30 万（相称于北京宽带市场份额10%左右），有望贡献EPS 0.15 元，相称于09 年EPS 40%。大概鼎力大肆发展点播业务（有望新增ARPU 30 元），假设2011 年公司的双向用户/数字用户比例大概到达10%（相称与09 年天威视讯双向用户比例），双向用户凌驾30 万，有望增厚EPS 0.06 元，相称于09 年红利的17%。
下调 2010 年红利推测12%，重申“买入”评级。由于高清机顶盒投放导致资源开支增长，我们下调2010 年红利推测12%至0.38 元，短期加大资源开支是为了取得长期更有利的竞争职位。当局补贴准期而至，在三网融合配景下，公司与LGI 合资公司的宽带业务牌照取得实质性渴望概率极高，为公司下一步借助环球领先有线运营商LGI 的宽带运营履历，有效提升宽带用户数打下坚固底子。而为支持有线运营商尽快提升自身气力，应对融合竞争，提价与政策支持也大概得到兑现，重申歌华有线“买入”评级，6 个月目的价22 元。（申银万国证券研究所）
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