广发证券：干散货运输股二季度存在机会
□广发证券 黄永琳在供给、需求两方面都出现显着改善的环境下，干散货运输市场团体将好于2009年，但供需仍不能均衡，供给增速仍旧高于需求增速。我们以为，受运力压抑的影响，2010年干散货运输市场总体难言强势格局，但由于存在部门品种需求茂盛、订单预期好转等因素，市场将出现阶段性的繁荣，我们判断二季度将存在投资时机。
海运需求较为乐观
海运作为商业的派生需求，与经济发展密切干系。当经济处于高速增恒久时，商业也相应出现增长的趋势，从而对海运产生较强的需求。当经济处于阑珊期时，商业相应出现萎缩的趋势，从而影响海运需求。
2010年，随着天下经济走出低谷，举世紧张经济体将步入正增长的轨道。IMF10月份发布推测，举世经济增速将从2009年的-1.1%升至2010年的3.1%，西欧日经济增速也纷纷转正，海运业根本面总体将好转。
从详细货种来看，铁矿石仍能支持大局，从而成为需求增长的紧张推动力。铁矿和煤炭是最紧张的两大散货货种，二者占了散货货运量的近六成比例，此中中国入口铁矿石的影响日益加大。我们以为，对天下散货海运需求增量的预期，相称肯定程度上就是对中国入口铁矿石增量的需求预期。中国钢铁行业的巨大产能，以及国产矿的低品位状态，使得入口铁矿石在肯定程度上成为刚性需求，我们以为，2010年中国入口铁矿石量仍能支持大局。
根据广发钢铁行业研究小组的判断，2010年我国国内粗钢消耗将突破6亿吨，同比增长11.19%，如许盘算，相应的钢铁增量约为5600万吨，约莫必要铁矿石9000万吨。现在我国港口铁矿石库存6700万吨，以正常库存6500万吨盘算，2010年将开释200万吨，以国产矿量与入口矿量的比值1.8：1盘算，思量两者的品位差别后，我们估算2010年我国新增铁矿石入口量为5000万吨，为比年散货运输市场高点2008年举世铁矿石海运增量5900万吨的85%，因而铁矿海运需求方面比力乐观。
同时，思量到运距的拉长，我们以为铁矿石海运需求还将更乐观一些。起首，2009年年底，印度公布从12月25日破晓起上调铁矿石出口关税，此中粉矿关税由0%上调为5%，块矿由5%调解为10%，这使得更多的矿石需求转向巴西。从间隔上看，巴西到中国的运距是印度到中国运距的3倍左右，即在类似的运量需求下，吨海里的需求将提升两倍（孟买-北仑航距4507海里；悉尼-北仑航距4541海里；里约热内卢-北仑航距12880海里）。其次，海运代价的回落使得巴西矿和印度矿相比，代价劣势不再突出。2009年二者价差整年匀称为37元/湿吨，较08年下半年匀称171元/湿吨大幅降落，特殊是8月份，巴西矿代价以致比印度矿代价还要低，现在二者价差约为铁矿石车板代价的5%。因而价差回落给予本来从印度采购的买家其他的选择时机。
运力压力预期出现好转
大量的订单是导致2008年海运市场信心缺失的缘故起因之一，在金融危急导致的资金告急、需求突然下滑带来的低迷运价等因素的影响下，新船市场出现了撤单、耽误交付等征象。
以2009年为例，年初预计整年CAPASIZE新船将交付2760万载重吨，现在来看现实交付在2070万载重吨左右；年初预计PANAMAX新船将交付1020万载重吨，现在来看现实交付为720万载重吨。两类主力船型现实交付量均较年初预期降落了25%-30%。2010年的订单交付量也显着降落，散货船（万吨级以上）2010年将交付6000万载重吨，较2009年年中预计的10140万载重吨降落了4成，CAPASIZE船2010年预计交付量3000万载重吨也较2009年年中预计的5260万载重吨降落4成。由此可见，2009年下半年以来，订单压力显着减轻。
现在散货现役运力459.7百万载重吨，预计2010年散货运力为504.6百万载重吨，增幅为9.8%，较2009年9.9%的增幅降落0.1个百分点。此中2010年CAPASIZE船运力增长14.4%，达194百万载重吨，增幅较2009年的18.3%回落3.9个百分点。
我们预计中国2010年铁矿石入口增量5000万吨，假设均从巴西入口，我们测算必要新增CAPASIZE船70艘，从而可以消化CAPASIZE新增运力的5成。日本以增量2000万吨盘算，假设均从巴西入口，也必要新增CAPASIZE船30艘，可以消化新增运力的1/4左右。综合起来，我们以为2010年运力压力预期将出现好转。
二季度或将出现阶段性繁荣
A股航运板块的市场走势与BDI走势曾出现很强的干系性，我们通过对BDI的推测来引导板块的投资具有显着的有效性，如2007年，我们盘算两者的干系系数高达0.9702（R2=0.94）。但是之后，一方面影响BDI的短期因素开始放大，谋利性资金对BDI的影响更为显着；另一方面，大量的运力订单影响投资者对市场恒久走势的信心（2008年以来船舶订单占现有运力的比重处于45%以上，大大高于2007年初的32%程度），板块走势与BDI的联动性显着削弱。我们盘算2008年两者的干系系数为0.659，2009年的干系系数为0.7148。
从根本上说，BDI是通过影响公司业绩来影响个股市场表现，由于公司租船（包罗程租期租）点位、限期、租船比例等的差别，公司业绩表现并不紧随短期BDI的表现，大概说短期BDI的炒作性暴涨对干系个股的市场表现影响并不大，更必要关注的是BDI在一段时期内的表现。
固然行业根本面有所好转，但是总体而言，供需仍旧不能均衡，这使得我们判断整年BDI的走势难以连续走高。根据CLARKSON的推测，2010年举世散货运力增速为9.8%，需求增速为4.84%，供给增速仍旧高于需求，二者相差4.96个百分点，较2009年靠近14个点的差距有了显着收窄，但是供给差距仍高于2005年至2008年的程度。
我们以为，受运力增速高于需求增速影响，2010年干散货运输市场总体难言强势格局，但由于存在部门货种需求茂盛、新船订单预期好转等因素影响，市场将存在阶段性的繁荣，发起关注二季度的投资时机。起首，从板块业绩来看，4月份年报大概超预期，一季度季报也将出现同比显着增长；其次，从现在已明确交船期的订单看，二季度好望角船型新船交付量整年最低；第三，二季度是钢铁需求旺季，铁矿石斲丧量将增长；第四，铁矿石代价会商将带来运价走高。别的，铁矿石协议价的上涨预期也大概使采购商产生囤货激动
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