申银万国：深发展A净利润略超预期 资本金制约发展
净利润同比增长 7 倍。2009 年公司实现净利润约50 亿元，同比增长约714%，实现每股收益约1.6 元，净利润增速凌驾我们此前预期约10%。公司净利润实现同比大幅增长的最告急缘故原由在于信贷拨备的同比大幅降落，2008年4 季度公司举行了一次性大额拨备计提。 以量补价，净利钱收入同比增长约3%。2009 年公司贷款余额和存款余额同比增速分别为27%和26%，但增速仍慢于行业33%和28%的均匀程度。09 年4 季度末，公司净息差为2.47%，同比收窄55 个基点。09 年整年，公司通过以量补价实现了净利钱收入的小幅正增长。资产质量稳固，拨备覆盖率大幅提拔。09 年4 季度末，公司不良贷款余额约为24 亿元，同比增长约5 亿元；不良贷款率0.68%，同比维持稳定。关注类贷款占比同比降落约0.9 个百分点。现在尚无法确定公司是否举行不良贷款核销。与4 季度银行业不良贷款余额和比率实现双降的局面相对比，公司在资产质量控制上体现一样平常。拨备覆盖率由08 年底的105%提拔55 个百分点至160%。
在安全受让新桥的股权之前，相对告急的资源金将制约其快速发展。制止2009 年底，公司焦点资源富足率5.5%，资源富足率8.9%，隔断焦点资源率到达7%、资源富足率到达10%的羁系要求有差距，这将制约公司信贷规模的快速扩张和红利本事的提拔。在当前严酷的信贷管理政策下，这一点将体现得尤为显着。安全受让新桥股权的历程将是公司可否实现快速扩张和战略转型的关键。
大额核销使公司可以或许轻装上阵，实现将来几年的高速增长。资源富足率达标后公司业务谋划有望实现突破性盼望。安全入住有利于公司长期发展，但短期的磨合存在不确定因素。预计公司2010、2011 年净利润增速分别为35%和25%，对应09 年、10 年16.4 倍和12.1 倍PE，2.5 倍和2.2 倍PB。绝对股价相对安全，但在银行板块中上风不显着，维持中性评级。（申银万国证券研究所）
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