【行业研究】保险行业：内含价值收益大幅上升
承保业务：一年新业务代价料增25％-35%。寿险方面，国寿、安全和太保09 年保费收入为2950 亿元、1323 亿元和676 亿元，同比增-1.0%、29.2%和2.3%，国寿和太保的布局优化成效显着，估计一年新业务代价增速分别为35%、30%和25%。财险方面，安全和太保的保费收入分别增42.5%和22.7%，达384.8 亿元与342 亿元。安全财险实现“康健逾越”，缘故因由有三：09 年汽车销量增45%至1364 万辆；财险行业代价战得到遏制，竞争核心从代价转移到服务、品牌和渠道；率先在国内推出“万元以下，三天赔付”，交织贩卖和电销渠道分别贡献约14%和7%的保费。投资业务：全投资收益率料达6.8%-8.0%。09 年资源市场波涛壮阔，沪深300 指数上涨96.7%至3576 点，债券到期收益率也大幅上升，五年期、七年期和十年期国债分别上升97bp、93bp 和85bp，十年期、十五年期和二十年期企业债分别上升133bp、143bp 和144bp。保监会公布09 年保险行业总投资收益率为6.41%，较08 年进步4.5 个百分点。我们估计国寿、安全和太保的全投资收益率(包罗可供出售类投资资产的浮盈变更)分别为7.5%、8.0%和6.8%。太保相对偏低是由于权益类投资占比力低。
管帐新政：无须过虑，安全有望安稳过渡。市场对管帐新政的影响大概过于担心了。我们估计，如果寿险责任预备金调解到4%左右，则安全净资产或跌12%，如果调解到4.25%或4.50%，则安全净资产有望安稳过渡大概上升11%左右。根据保监会《保险条约预备金计量原则》：传统险的评估利率为基准利率(按三年移动均匀的国债到期收益率)根本上加溢价，分红险评估利率重要思量相应资产组合的投资收益及其将来预期。由此估计，评估利率大概调解至4.25%-4.50%，即安全有望安稳过渡。
内含代价收益大幅上升，安全体现最佳。在一年新业务代价增25%-35%、全投资收益率6.8%-8.0%的推测下，估计09 年国寿、安全和太保的内含代价收益为1.67 元/股、4.32 元/股和1.54 元/股，内含代价收益率19.7%、25.9%和16.9%。从该指标看(类似于别的行业公司的净资产收益率)，安全体现最佳。国寿、安全和太保的09P/EVE 倍数分别为17.4X、11.6X和15.6X。从该指标看(类似于别的行业公司的市盈率)，安全估值最低。
维持行业“看好”评级：增长确定、利很多多少重、估值自制。预测2010 年，保险具备以下三大上风：增长确定：一年新业务代价增速达20%-30%简直定性较高；利很多多少重：加息有利于保单利差继续扩大，延税型个人养老操持试点即将推出，无包管债券、不动产和PE 投资渠道渐渐放开；估值自制：国寿、安全和太保隐含2010 年新业务倍数为22.2 倍、11.4 倍和15.7 倍；隐含10P/EVE 倍数16.5 倍、11.3 倍和14.1 倍。都阐明保险股已比力自制。特别是安全，较高的FNBV 使其具备攻守兼备的精良品格。假设本年A 股回报率为零，其内含代价收益仍可达2.7 元/股，对应的10P/EVE 倍数仅18 倍。维持安全和太保买入评级，国寿增持评级。(王小罡 东方证券)
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