申银万国：福星股份2010年扩张将明显加速
结算毛利降落导致利润增幅远小于收入增幅。福星股份本日公布公告， 09 年公司实现业务收入409,732.96 万元（此中房地产业实现业务收入201,995.56 万元，金属制品业实现业务收入207,737.40 万元），比上年度增长27.98%；实现净利润33,474.27 万元（此中房地产业实现净利润29,937.22 万元，金属制品业实现净利润3,547.33 万元），比上年度增长1.27%。公司每股收益0.48 元。净利润增长幅度远小于收入增幅，告急缘故原由是房地产和金属制品结算毛利均有所下滑。此中房地产由于结算项目差别导致利润率有所降落，而金属制品告急受制于整个经济环境的恶化。 2010 年公司步入高速发展期，现金流状态根本匹配。2010 年公司步入高速发展期，表如今地盘储备大幅增长以及开工和可售资源增长上。2010 年公司筹划新增城中村项目500 万方。随着扩张步调的加速，公司的资源开支也将显着增长，预计2010 年公司的资源开支将到达50 亿左右，此中付出拆迁款约40 亿，工程款付出约10 亿。公司将通过贩卖回款、银行贷款以及资源市场融资等多种渠道满足资源开支需求。根据我们的测算，2010 年现金流入根本可以满足公司资源开支需求。红利快速增长，估值安全，维持买入评级，我们维持前期红利推测，预计2010 年和2011 年，公司每股收益为0.74 元和1 元。不思量城中村项目，公司的储备为304 万方， RNAV 为10.97-11.14 元。如果公司2010 年能新增500 万方的城中村项目，公司RNAV 至少可增厚5 元。现在公司股价对应10 年和11 年的PE 为14 倍和10 倍，RNAV 已经出现折价，估值安全。我们以为，公司作为中部地区市场的代表，地盘获取具备肯定的上风，未来发展性显着，维持买入评级。（申银万国证券研究所）
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