国都证券：天士力业绩快速增长，估值水平提升
1）FDAⅡ期临床结果至关紧张，若通过将提升公司估值程度： 公司的复方丹参滴丸已完成FDAⅡ期临床试验，正举行数据解盲与分析工作，Ⅱ期临床结果或将于1-2月后公布。我们以为Ⅱ期临床结果对公司至关紧张，具有标志性意义。一方面若通过Ⅱ期临床，意味着复方丹参滴丸离西欧市场将更进一步。另一方面，FDA认证的结果，也会促进复方丹参滴丸在国内市场的贩卖，特别是医院的学术营销工作。将使得复方丹参滴丸的发展瓶颈得以有效突破，扩大公司的发展空间，从而提升公司的估值程度。2）复方丹参滴丸稳固增长，下层增量结果明显：09年复方丹参滴丸固然受到“院士门”事故的肯定影响，但仍旧保持了快速增长态势，预计整年增速仍将凌驾10%。此中下层市场的增量效应功不可没，现在，下层市场贩卖额已经占复方丹参滴丸总贩卖额1/3以上。由于公司在06年新农合推广之初，就已经果断的调解了贩卖战略，将贩卖渠道举行下沉。因此，随着复方丹参滴丸乐成入选根本药物目次，其在下层市场的上风进一步加强，下层市场的加速扩容将助推丹参滴丸的连续增长。
3）二线产物快速增长，新产物值得等待：公司水林佳09年贩卖额已突破亿元大关，养血清脑颗粒09年收入预计将达2.3亿元，增速凌驾30%。益气复脉、藿香正气等二线产物也都实现了快速增长。而新产物方面，公司的“丹酚酸B”日前已经通过国家药监局的技能评审，银杏内酯等其他中药粉针产物也有望年内获批。同时，公司的生物药亚单位流感疫苗和重组人尿激酶原也有望年内上市。这些新产物都有望成为公司新的业绩增长点，值得等待。
4）维持“短期-保举、长-期A”投资评级。我们预计公司09-11年EPS分别至0.67元，0.88元和1.08元。以1月27日收盘价25.56元盘算，动态PE分别为38倍，29倍和24倍。现在，公司复方丹参滴丸正面临下层市场扩容的时机，二线产物又步入快速增长期，加之新产物不停推出，公司业绩有望连续快速增长。同时，FDAⅡ期临床结果的公布，将明显扩大公司的发展空间，从而提升公司的估值程度。因此，我们维持公司“短期-保举、长期-A”的投资评级。（国都证券研究所）
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