安信证券：加息时期的银行股表现分析
年初以来，羁系政府对银行信贷的控制步调超出我们在09年末的预期。按一季度投放整年信贷额度30%-33%的上限来盘算，一季度末信贷同比增速将回落至20%左右。 值得一提的是，从央行公布的最新数据来看，09年实际的新增中恒久基建贷款约2.5万亿（估计此中靠近1.5万亿为经济刺激项目导致新增，别的1万亿为通例投放），远低于市场此前的估计，因今后续的信贷需求压力大概相应减轻。我们推算7.5万亿左右的信贷足以支持实体经济在2010年的信贷需求。对银行根本面而言，利好来自息差扩大的超预期（这既包罗加息预期时点的提前，也包罗活动性收紧带来的贷款利率上浮）。假如2季度开始加息，将进步银行的红利增速预期5-8个百分点。
参考加息周期的案例，无论是中国上轮加息（06、07年）照旧韩国02年的加息（非常范例的V型经济右侧小幅加息）都表现银行在加息的前半段将受益于息差扩大而跑赢指数；但在加息中后段，随着市场活动性收紧，银行股的表现开始掉队于指数。现在的银行股中，对息差最为敏感的重要是弹性大的中小银行（宁波、兴业、中信、民生、招行等）。
只管信贷增速大幅回落大概从活动性的角度妨碍银行在短期跑出大幅绝对收益，但明确的利润增速、较低的估值有利于银行指数在市场的调解中跑出相对收益（国有银行、民生银行等估值偏低的中小银行的防御性会更强）。（安信证券研究中央）
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