国泰君安：水井坊外资实现控股权推动公司价值提升
事故：公司本日发布要约收购公告称：帝亚吉欧操持通过100%控股的DHHBV 受让全兴团体的中方股东盈盛投资持有的4%的股权，受让完成后DHHBV 对全兴团体的持股比例从49%提升到53%，并通过全兴团体件间接持有水井坊39.71%的股权。按干系规定DHHBV 将向除全兴团体之外的水井坊股东发出全面要约收购，收购代价为21.45 元。 公司本日发布的资产收购公告称：水井坊股份有限公司将所持有的四川全兴酒业有限公司55%的股权转让给成都金瑞通实业股份有限公司。点评：
帝亚吉欧增持全兴团体股权，拥有控股权。帝亚吉欧操持通过100%控股的DHHBV受让盈盛投资持有的4%的股权，假如受让完成，外资股东占全兴团体的股权比例进步到53%，并间接持有水井坊39.71%的股权，实现对全兴团体和水井坊的控股权，符合我们之前外资股东将控股水井坊的预期。我们预计随着外资股东控股权和话语权的增长，外资股东对全兴团体和水井坊的管理体系、贩卖体系和薪酬体系等内部管理机制的改革进程将进一步加快，帝亚吉欧是环球最大的烈酒贩卖团体，我们以为其先辈的生产和贩卖管理理念将有大概推动公司筹谋服从和贩卖规模的扩大，同时依赖帝亚吉欧在国际上的贩卖渠道便利，公司将来的出口业务大概会有所增长。
剥离全兴品牌，为外资收购提供便利。为满意《外商投资财产引导目次》中限定外商投资财产目次中有关于名优白酒生产需由中方控股的规定，公司公告将由于全兴品牌运营权的子公司全兴酒业公司55%的股权出售给成都金瑞通实业股份有限公司，转让价款为6482.85 万元。由于大部门全兴品牌酒的生产筹谋仍在水井坊公司运作，全兴酒业本身的利润较小，2008 年公司净利润为2244 万元，我们以为本次资产出售对公司将来业绩的负面影响较小。
公司白酒业务处于全面调解期，短期业绩增速不大。09 年公司白酒业务受经济减速的负面影响较大，水井坊系列产物的销量2000 吨，同比降落10%。固然中低档酒销量同比上升30%，但由于公司中低档酒的红利本事较低，公司09 年白酒业绩将出现降落。2010 年将是公司白酒业务的全面调解年，预计水井坊系列产物的销量将渐渐复苏并实现增长，公司业绩短期体现大概差能人意，但长期业绩在外资股东将来一系列改革的推动下将有大概实现一连稳固增长。
全面要约收购价为 21.45 元，提升公司长期投资代价，为将来股价厘革提供底限。本次全面要约收购定价为21.45 元，相对于我们推测的公司2009 年0.65 元的EPS的PE 约为33 倍，由于公司另有部门的房地财产务，我们以为该估值程度凌驾了白酒行业的匀称程度。较高的要约收购代价也体现出外资企业对水井坊将来长期稳固发展的投资代价的认可，我们预期该代价将成为公司将来股价厘革的代价底限，短期内将推动公司股价上涨。
红利推测和投资发起。外资收购对公司短期的业绩贡献不显着，但对公司将来长期业绩增长和公司投资代价的提升有肯定的推动作用，我们维持公司2009-2011 年0.65 元、0.74 元和0.95 元的业绩推测，此中白酒业绩为0.45 元、0.54 元和0.73 元。
外资的要约收购尚需证监会等干系羁系机构审批，但我们以为该要约收购的发出将带来肯定的短期生意业务性投资时机，我们给予公司2010 年白酒业务40 倍PE，房地财产务20 倍PE，短期目的价26 元，给予增持评级。（国泰君安证券）
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