国泰君安：华意压缩高端化布局是最大亮点
华意压缩2009年实现业务收入32.56亿元，同比增长5.7%；业务利润1.94亿元，同比增长182.2%；净利润8724万元，同比增长232.6%。每股收益0.27元。压缩机销量1489万台，同比增长12.9%。 得益于家电下乡带来的冰箱内销发作，09年内销25.47亿元，同比增长10.6%，出口7.09亿元，同比降落8.9%，源于欧洲降落14.4%。综合毛利率17.9%，同比提升5.6个百分点，重要源于产物结构提升和原质料贬价。景德镇总部、荆州与嘉兴加西贝拉压缩机业务利润率分别为0.3%、5.3%与9.0%，净利润率分别为0.4%、6.0%与8.0%，均大幅提升；同时产物均价由08年的209.8元降落到196.9元，体现原质料贬价带来了产物贬价与毛利率提升。
加西贝拉还是利润最重要泉源。不思量子公司本身的少数股东权益，大略测算加西贝拉贡献净利润9124万元，华意荆州贡献573万元，母公司红利348万元。部件子公司贡献利润团体为负。
产能高端化结构是最大亮点。现在加西贝拉1000万台产能中有400万台是高效压缩机，景德镇搬迁技改拟形成600万台高端压缩机产能，现在已有200万台投产；荆州300万台产能根本上将增长300万台小型压缩机产能。高端化产能结构顺应冰箱行业节能发展趋势，加西贝拉利润率高位提升映证高端产物高回报。
库存商品大幅增长至5.12亿元，关注消化但无需太担心跌价丧失。
我们继承看好冰箱下乡和出口复苏，预计2010年冰箱产量增长12%-16%。公司冰箱压缩机市场份额第一，高端化变革敏捷，关联方科龙与美菱有助消化产能。我们猜测公司2010-2012年EPS分别为0.36元、0.44元与0.52元。给予“中性”评级。（国泰君安证券）
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