兴业证券：兴业银行资产质量持续改善
兴业银行本日公布年报，收入317 亿元，同比增长6.6%，此中利钱净收入272 亿元，同比增长3.9%，净利润133 亿元，同比增长16.7%，每股收益2.66 元，高于市场预期，符合我们此前的预期。年末公司总资产1.33 万亿元，同比增长30.5%，生息资产1.31 万亿元，同比增长30.6%，总负债1.27 亿元，同比增长30.9%，付息负债1.26 亿元，同比增长31.4%，净资产596 亿元，同比增长21.6%，每股净资产11.9 元。公司拟每10 股派5 元，不送股不转增。 总体来看，兴业银行业绩符合预期，资产质量一连变好，公司的竞争上风得以维持。我们以为清晰的批发银行战略、精良的风险控制本领、优秀的资产负债表管理本领、特色的同业业务都是兴业银行的竞争上风，预计未来两年企业业绩将一连快速增长。预计2010 年和2011 年EPS 3.48 和 4.58 元的推测（假设配股乐成），鉴于公司的竞争上风和公司当前的估值程度，我们维持公司猛烈保举评级。从资产运用来看，公司贷款6920 亿元，占生息资产比重降落到52.6%，第四序度环比仅增长了不到80 亿元，压缩征象显着；存放同业2519 亿元，占比19.2%；现金和预备金1719 亿元，占生息资产13%；债券投资1991 亿元，占生息资产15%。资金泉源中，存款到达9009 亿元，占付息负债比71.7%，第四序度公司存款大幅增长，单季度增长存款近550 亿元，贷存比控制在71.9%；同业存款继续保持特色，合计2850 亿元，占付息负债22.7%。公司第四序度生息资产生息率环比提拔6 个基点到了4.24%，同比则降落109 个基点；付息负债付息率为1.85%，环比降落6 个基点，存款大幅活期化是紧张缘故因由，同比降落96个基点。整年累计净息差2.34%，降落50 个基点；第四序度净息差2.47%，环比提拔11 个百分点，同比降落20 个百分点，存款活期化是紧张缘故因由，而且其幅度高出我们此前预期，企业活期占比上升近8 个百分点，个人活期占比上升近6 个百分点。第四序度发行了100 亿元次级债，有效的增补了附属资源，期末资源富足率和焦点资源富足率分别为10.91%和7.91%，此中焦点资源富足率如我们预期，在下半年实现了有效的内生增补，比中期上升了0.5 个百分点。
固然公司资产增长速率依然较快，但是资产质量一连向好，表现了精良的风险控制本领。09 年下半年起，公司有序发放房地产贷款，严控房地产开发贷款，房地产开发贷款下半年实现了余额的降落，占企业贷款比重降落到了13.0%，公司合计按揭、装修及开发贷款占总贷款和比重高达30.6%，比08 年年末降落了3.6 个百分点（此中开发占9.4%，按揭占21.3%）。公司年末资产质量一连改善，前十大贷款行业中除了采掘业不良率小幅提拔到0.25%以外，均实现了不良率降落，此中批发零售和租赁商业降落尤其显着。公司年末不良贷款为37.8 亿元，不良率降落到了0.55%，加上核销的5.6 亿贷款，绝对余额也仅为小幅增长2 亿元，公司整年计提了5.6 亿元坏账预备，期末拨备覆盖率提拔到了255。与此同时，公司逾期贷款继续淘汰，余额为49.2 亿元，比中期淘汰5.4 亿元，逾期贷款占总贷款比重降落为0.7%。资产质量的一连改善让我们对兴业银行的未来充满信心。
在生息资产保持一连扩张的同时，公司的收益本领保持精良，费用控制环境精良。整年利钱收入500亿元，同比降落5.7%，紧张受制于降息的影响，季度均匀生息率为4.28%；利钱付出228 亿元，同比降落13.3%，季度均匀付息率为2.06%，净利钱收入272 亿元，同比增长3.9%。受益于咨询顾问类收入高达59%的增速，整个中心业务收入增长19%到35 亿元。公司整年管理费用付出115 亿元，管理费用率为36.2%，仅增长1.4 个百分点，第四序度为38.7 亿元，管理费用率为39.8%。人均生息资产增长到5900 万元，人均创利59.9 万元，总薪酬付出51.9 亿元，人均薪酬付出为23.4 万元，年末应付薪酬41.8 亿元，同比增长7 亿元。公司资产减值丧失为5.2 亿元，四个季度信贷本钱分别为0.22%、-0.17%、0.15%和0.13%，表现了精良的风险控制本领。公司利润总额172 亿元，同比增长23%，实际税率到达了22.7%，导致净利润增速低于利润总额增速，实现净利润133 亿元，同比增16.7%，此中第四序度为37.1 亿元，环比增长11%。公司的ROAE、ROAA 和RORWA 分别为24.46%，1.13%和2.16%。公司第四序度利润中约有5.7 亿元属于转让兴业银行所得（税前为7.53 亿元），扣除后环比降落8%左右。（兴业证券研发中央）
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