国泰君安：恒顺醋业地产提升近年业绩
公司 2009 年实现业务收入11.7 亿元，同比增长68%，业务利润4044 万元，同比增长159%，归属于母公司的净利润3097 万元，同比增长163%。根本每股收益0.24 元。 09 年镇江房地产均价增长，推升地产利润和公司利润增长：2009 年，镇江房地产均价较上年增长50%以上，公司房地产项目业务利润同比增长594%，动员公司业务利润同比增长159%。调味品产能投放将加快：09 年前公司调味品产能扩张痴钝，09 底对调味品举行了梳理，恒顺公司成为调味品业务的谋划主体。随着恒顺工业园扩建项目连续投产，大部分产能将于10、11 年会合表现，同时恒顺公司采取外资少数股东权益，母公司将受益。
回归调味品，退出地产，但将来3 年地产还是主力：制止2010 年底，公司尚有200 亩未开发，仍需3-4 年完成开发。我们预计将来2 年，房地财产务收入保持5-6 亿元，净利润1600-2000 万元。
投资收益稳固增长，维持参股现状：百货的投资收益一连稳固增长，对业绩贡献显着，2009年投资收益占公司业务利润的50%以上。稳润光电业绩回升，但公司持股比例低，对业绩影响较小。
预计公司10、11 年EPS 分别为0.35、0.42 元，2010 年3 月9 日收盘价对应10 年市盈率42 倍、11 年35 倍，思量到公司的调味品产能扩张痴钝，现在估值相对食操行业均匀水平偏高，给予“中性”评级。（国泰君安证券）
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