申银万国：苏宁环球业绩弹性度大幅提升
苏宁环球本日公布2009 年年报，公司实现主业务务收入27.9 亿元，实现净利润7.14 亿元，分别同比增长36.8%和37%。每股收益0.42 元，根本符合我们的预期。公司毛利率与客岁同期相称，但是净利润率却达25.6%，较客岁同期增长2.8 个百分点。其一方面得益于公司贩卖规模扩张所带来的三项费用率降落（由客岁同期的5.9%低沉至4.6%），另一方面从2009 年开始，我们结算项目南京天润城和威尼斯水城将接纳审定税率征收地皮增值税，此中住宅为贩卖收入的3.5%，商店为4.5%，由此导致公司主业务务税金由客岁同期的12%低沉至8.2%。 2009 年公司贩卖情况良好，扩张速率也显着加速。2009 年公司实现商品房预售面积84.93 万平方米，预售收入38.12 亿元，贩卖收入同比增长72%。到09 年三季度公司根本无库存，由此公司在三季度大幅上调解年开工面积至250 万方。同时随着现金流的大幅好转，2009 年，公司新增项目储备达93 万平米。开工量和新增地皮量有效地保障了2010 年公司可售资源的充裕以及2011 年可售资源的进一步增长。同时由于公司所属大盘开辟，开工到预售周期相对较短，从整年来看，可售资源分布相对匀称，从而可充实使用上半年市场供给团体相对短缺的缺口以及规避下半年由于市场供给上市带来的体系性风险。业绩弹性度大幅增长，预计2010 年和2011 年公司EPS 分别为0.99 元和1.5 元，每股RNAV 为11.5 元。由于地皮增值税定额征收，公司业绩弹性度大幅提升，未来贩卖净利率将突破30%的瓶颈，充实享受房价上涨所带来的利润增长。预计09 年和2010 年，公司的结算收入为61 亿和71 亿，结算净利润为17 亿和25 亿，结算净利润率为28%和36%。对应每股EPS 为0.99 元和1.5 元。思量到公司业绩弹性度大幅提升，且贩卖布局团体公道，我们上调公司评级至增持。（申银万国证券研究所）
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