申银万国：航空股一季报有望出现超过50%的增长
1-2 月份累计数据表现，航空业国内、国际航线增速安稳，继承处于良好的上升通道。从如今趋势看，2010 年3-4 月份需求增速有望在20%左右，出现加快迹象。预计预计这一征象将至少一连至5 月份上海世博会之前。如今，经济复苏动员商务运动频仍，且中国人均GDP 正处于从3000 美元（2008 年）向4000 美元（2010 年）的跃进阶段，斲丧驱动成为推动航空需求增长的强劲动力。 供给不敷、需求上升带来的客座率、票价快速上升。从09 年10 月份开始，客座率和票价均高于06 年以来的同期程度。申万小样本数据表现，09 年10 月份以来的匀称扣头为85 折，比08 年同期约高10%，比07 年同期高15%左右，商务客票价在快速上升。预计这一趋势在将来两年都会一连。南航、国航相继定向增发，分别融资107 亿和65 亿，股份摊薄分别为25%和5%，预计定向增发将在三季度完成。现金流的改善不问可知，但不绝扩大的总股本也影响了红利的增长速率以及对人民币升值的敏感性。相对而言，国航受影响最小。
与市场差异的两点：（1）市场以为，07 年是汗青红利高点，2010 年航空主业红利最多规复07 年程度，上可封顶。我们以为，从如今的客座率和票价趋势、以及淡季红利特点来看，策划数据全面高出07 年程度，将来票价的上升将成为红利上升的紧张推动力，2010 年航空公司主业红利将创汗青纪录，远超07 年；（2）市场以为，股价上涨纯粹是由于人民币升值。我们以为，汇率因素从来都不是推动航空股价上涨的自动力，升值不会带来直接的现金流，且在总股份扩大的情况下各公司的敏感性已经较从前有显着淘汰，主业红利的好转才是推动股价上涨的根本缘故因由。(3)市场以为，航空是周期股，不能长期持有。我们以为，航空如今具备类斲丧的特性，只管需求短期会受各种因素扰动而发生较大颠簸、本钱也有受油价颠簸影响，但是从1 年的时间看，世博会将带来客流量的上升，航空斲丧升级还将一连，油价相对安稳，航空公司的红利将稳步上升。
维持对航空业“看好”评级，保举序次是：中国国航、ST 东航、南边航空、海南航空。预计国航、南航、东航一季报同比增长大概会在50%左右大概更高，思量到09 年一季度大部门红利是民航基金返还和航油套保转回带来的，本年的主业红利显得尤其难过。（申银万国证券研究所）
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