国泰君安：中国神华四季度成本骤升拖累业绩
09 年公司实现收入1213.12 亿元，同比增长13.2%，实现归属股东净利302.76 亿元，同比增长16.6%，EPS 为1.52 元，低于我们和市场预期。分配方案为每股派0.53 元，占归属股东净利的34.8%。 09 年公司收入与利润增长的泉源为煤炭产量与代价的提升及贩卖结构的改善。09年商品煤产量2.10.亿吨，同比增长13.2%，商品煤销量2.54 亿吨，同比增长9.3%；商品煤贩卖均价为387.9 元/吨，同比上涨2.5%；国内条约贩卖比例为67.48%，降落3 个百分点，售价较高的现货占比提升7 个百分点到27.17%。别的，电力业务分部红利同比增长42.70%。4 季度单季实现贩卖收入331.59 亿元，环比增长6.72%，归属股东净利55.56 亿元，环比降落36.46%，单季EPS 为0.28 元。生产资源高企成为拖累业绩的重要缘故原由。4 季度销量、售价根本稳固，但吨煤生产资源为125 元，环比增长28 元/吨，幅度为28.87%，此项厘革影响EPS0.07 元；4 季度当季毛利率为39.16%，环比降落个9百分点。
公司远期的增量未来自鄂尔多斯新街矿区（初期2000 万吨）及陕西榆神矿区（初期800 万吨），将在远期分别到达亿吨规划，但10-11 年公司将出现高速增长前的低速增恒久，产量增速将维持10%以内，10 年公司煤炭产量筹划为2.29 亿吨，增幅为8.9%，重要来自锦界、哈尔乌素和布尔台煤矿的达产，11 年产能1000 万吨的黄玉川煤矿将成为增长点。别的，团体团体上市准备工作也在举行中，完成后可望增厚EPS0.25 元左右。
我们微调了10 年红利，10、11 年公司EPS 分别为1.86 元和2.00 元，思量到公司的行业龙头职位及其与市场同等估值程度，维持审慎增持评级。（国泰君安证券）
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