国泰君安：五粮液利润增长和估值回落凸显投资价值
五粮液2009年实现业务收入111.29亿元，同比增长40.29%，利润总额46.06亿元，同比增长91.97%，归属于母公司的净利润32.45亿元，同比增长79.20%，每股收益0.86元，符合预期，每股派现0.15元。 收支口公司利润的回流推动09年业绩大幅增长。公司09年通过设立持股95%的宜宾五粮液酒类贩卖公司将原收支口公司的利润流回上市公司，酒类贩卖公司净利润9.68亿元，贡献EPS约为0.24元。09年毛利率提升及中低价位酒放量增长推动业绩增长。由于产物布局的提升和关联生意业务的管理，公司的红利本领得到较大的提升，毛利率程度从54.39%提升到65.31%，公司2010年初对高价位提价8.5%-10%将继承进步公司的毛利率程度。09年公司的总销量为8.45万吨，同比增长11.48%，此中高价位酒的销量约为1万吨，与08年持平；中低价位酒的销量实现肯定的增长，其收入同比增长48.36%，是公司销量和收入增长的重要推动力。
2010年等待高价位酒销量的增大。在本年春季糖酒会期间公司提出将增长高价酒产销量，重点扩大五粮液老酒、1618和六合液市场规模及加强团购市场建立，同时还推出酱香新品—酱酒，我们预计2010年高价位酒放量和新品酱酒投放市场将继承推动业绩增长。
红利推测和投资发起。关联生意业务的管理使得上市公司的业绩渐渐还原五粮液的现实业绩，2010年的产物放量和提价推动业绩快速增长，推测2010-2011年EPS为1.25和1.52元，相对于如今的代价，2010年PE仅为21倍左右，公司投资代价显现，维持36元目的价和增持。（国泰君安证券）
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