国泰君安：荣盛发展低地价成本下快速扩张
09 年业绩符合预期，实现EPS0.68 元。整年收入32.9 亿元，实现净利润6.1 亿，分别增长62%和64%。拟10 送2 转4，派1 元。 账面预售账款 39 亿元，已锁定我们推测的10 年收入。09 年贩卖143 万方，金额61 亿，同比增长163%、188%；结算77 万方、32 亿元。继续保持良好的管理本领，三项费用率仅4.2%。在09 年收入、利润增速凌驾60%的情况下，贩卖及管理费用仅增长31%及34%。
09 年12 亿定增融资顺遂完成，财政安全。期末账面现金19 亿，资产负债率72%，扣除预收账款的真实资产负债率43%，净负债率40%。
10 年筹划开竣工面积继续较大幅提拔，奠定业绩连续高增速根本。09 年、10 年分别完成或筹划完成新开工195 万方、276 万方，同比增长249%、42%；10 年筹划竣工120 万方，同比增长79%。
继续保持快速扩张步调，谋划筹划体现 2010 年将新获600 万方项目资源，如今储备已达1200 万方。如今储备中河北占比26%、江苏占30%、沈阳占28%。此中09年拿地822 万方，匀称楼面地价689 元。
为二三线都会范例优质开辟商代表，受益于中国快速都会化进程：都会化希望和城际地铁轻轨建立提速等有利因素驱动下房价上涨潜力较大，同时政策性风险相对较小，看好中恒久二三线都会量价空间。
股权鼓励的出台为公司连续发展奠定良好根本，行权条件为每年（2009-2012）扣除非常常损益的净利润增速不低于35%。行权价为12.96 元，鼓励股份为3000 万股，授予对象76 人。
预计 10-12 年EPS 为1.01、1.40、1.91 元。因近期获取大量低价储备，提拔RNAV至22.9 元。公司低地价的快速扩张相对风险不大，优质的管理本领、明白及笃志的发展战略值得等待，因行业估值基准下移，目标价下调到24 元（10 年24 倍PE、RNAV 溢价5%），维持增持。（国泰君安证券）
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