华泰联合：联通业绩低于市场预期，长期价值不改
1. 业绩低于市场预期，重要是公司贩卖费用和管理费用超出市场推测。公司2009 年实现业务收入1583.7 亿元，同比降落15.1%，剔除2008 年出售CDMA 业务后降落3.5%。公司实现利润总额121.8亿元，同比降落73.8%，剔除出售CDMA 业务后增长35.6%。此中归属母公司净利润31.4 亿元，同比降落84.5%，剔除出售CDMA 业务后降落19.7%。公司实现根本每股收益0.149 元，同比降落84.5%，剔除出售 CDMA 业务后降落19.7%。 2. 公司业务收入下滑重要是由于固网语音业务收入下滑所致。公司净利润下滑，重要是由于固网语音业务下滑以及3G 业务处于运营初期增长了费用开支。3. 移动业务安稳增长，3G 业务成亮点。2009 年移动业务收入740.7亿元，同比增长10.9%。移动用户到达14758.7 万户，同比增长10.7%。GSM 用户ARPU 值为41.2 元，同比降落2.6%；而3G 用户 ARPU值到达141.7 元，公司定位3G 于高端用户实验差别化成效明显，2009 年发展3G 用户274.2 万户。
4. 固网语音收入连续下滑趋势。2009 年公司固网语音收入419.2 亿元，同比降落16.6%，降幅高出2008 年的12.3%。ARPU 值亦下滑11.3%至31.4 元。同时固网用户数亦镌汰至10282.2 万户。
5. 宽带业务发展加快。公司2009 不绝提升高速率宽带用户，2M 以上用户比例到达83.2%。用户到达3855 万户，增长28.2%。宽带服务收入到达246.4 亿元，同比增长14.0%。ARPU 值降落10%至57.2。
6. 短期来看，3G 业务增长的折旧摊销和费用开支会对公司估值会形成压力，但长期我们仍旧看好公司将依托固网建立Wi-Fi 低沉资费、终端代价降落以及WCDMA 产业链上风，重塑3G 市场格局，不绝提升市场份额。
7. 公司操持加大中低端手机补贴，亦大概调解3G 资费，我们预计3G用户新增数会渐渐回升，因此2 月份3G 用户新增数下滑以及业绩低于预期被市场消化后大概会形成有较强支持的底部。我们维持“增持”评级，预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.19 元和0.26元和0.38 元。（华泰团结证券研究所）
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