申银万国：神火股份一季报亮丽 迎来高速成长期
量价齐升助推电解铝业务大幅好转。国内铝价一季度同比、环比增长40.8%和8.4%，公司电解铝业绩大幅好转。新增产量杠杆化铝价提拔所带来的业绩增长。随着公司永城铝厂新增25 万吨生产线投产，公司电解铝和铝加工产能将增至68 万吨/年，预计产量在60 万吨，同比增长70％。在中性假设下（均匀铝价维持在17,000 元/吨），我们预计2010 年电解铝业务至少红利4.9 亿元（权益量）。公司电解铝业务将从客岁亏损1.6 个亿转而红利，毛利率水平将徐徐回升至13%，对公司利润的贡献升至23％以上。 河南煤矿整合加速公司资源扩张。上市公司所属的神火团体是2010 年河南省煤炭企业吞并重组的重要受益者之一。此次吞并重组的重点是年产规模在15 万—30 万吨的煤矿。神火团体吞并重组的重点地域将来自河南省永城和许昌两个矿区。据悉该地域仍有10 多家小煤矿亟待整合，未到场吞并重组的小煤矿将退出开采范畴。我们预计来岁6 月之前应有相应的并购项目连续出台。河南省煤矿整合将为公司拓展资源打开上行空间，将来有望大幅增厚公司的资源代价。煤炭业绩增长远超同业。随着公司薛湖、泉店、庇山、边沟等新增产出，预计2010 年实际产量将达720 万吨，产量增幅达26％，优于同业均匀增产水平。公司重点煤炭的在建扩建均在连续推进，随着梁北矿、赵家寨煤矿的扩产和开辟，我们预计2012 年底公司的综合产能将达1200 万吨以上。公司2010－2012 年煤矿产能的复合增长率达30%，远高于同业10%的均匀水平。
估值具有吸引力，上调为买入评级。综合各项分析假设，我们测算公司2010/2011/2012 年每股收益为2.03/2.49/3.71 元/股，相比上一次猜测小幅上调6.8%（2010 年）和2.0%（2011 年）。2010－2012 年业绩复合增长率78%。现在公司股价对应的2010/2011 年动态PE 水平仅为16.0/13.2 倍，低于电解铝和煤炭行业的均匀水平，具有估值上风。我们以为公司两大业务的产能扩张远超同业，业绩发展良好，应给予肯定的估值溢价，发起投资者积极买入。（申银万国证券研究所）
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