海通证券：苏宁电器增长空间仍巨大
2010 年4 月2 日，苏宁电器在深圳举行业绩分析会，公司高管（董事长、总裁、副总司理、董秘、深圳大区总司理等）对公司2009 年策划环境、2010 年的战略和筹划等举行了先容，并与与会者举行了交换。此次交换会讨论的很多标题跟我们之前对苏宁的见解和猜测根本同等，有些内容则更强化了我们对公司将来远景的看好。我们看好苏宁将来远景的重要有两点来由： 一、在行业竞争格局变革的配景下，公司展店步调加快，店面布局更趋于完备和优化，市场份额将有连续提拔的空间和本事。除了维持传统店面200 家的开店筹划，2010年公司还全面放开了三四级市场县镇店的开店，筹划完成300 家，我们测算其10 年有望新增15 亿以上的贩卖收入，完备年度则有望新增25 亿左右；而佳构店创建在2010 年也将加快；国际化步调则体现在香港镭射新增10 家店面和东京门店的整合上；别的，苏宁易购在10 年有望贡献15 亿左右的贩卖收入。团体来看，苏宁2010 年贩卖收入超出我们猜测的大概性非常大。而将来数年，我们预计依附在物流配送和信息平台以及人力资源等方面奠定的坚固根本，苏宁在传统家电范畴、传统贩卖模式、传统上风市场（一二级市场）的领先上风仍能维持稳固增长；而苏宁在数码通讯产物范畴、假造网络贩卖平台、县镇化和国际化范畴上空间巨大。二、公司恒久对峙强化配景创建和管理，不绝深化策划模式厘革，将带来公司毛利率的显着改善和费用率压缩，公司利润率仍有进步空间。公司依靠创新和厘革（如：扩大自营比重，扩大自有品牌、定制包销比重，整合供应链，加强信息化管理等）仍有提拔毛利率的空间和压缩费用率的空间。在市场份额不绝扩大的根本上，实现净利润更大幅度的增长。基于市场份额扩大和利润率进步的双重推动，我们以为公司净利润将来几年仍有望维持30%乃至更高的复合增长率。
基于以下三个重要因素，（1）2010 年行业回温暖政策刺激效果的连续发挥带来更为强劲的内生增长；（2）公司积极的门店拓展带来更为乐观的市场份额增长；（3）策划模式厘革对利润率的综合提拔，我们维持公司2010-12 年摊薄后EPS 猜测，分别为0.857、1.105 和1.337 元，对应于38.27%、29.02%和20.94%的利润增速（猜测中性偏守旧）。按照公司当前19.21 的市场代价，对应PE 为22.42、17.38 和14.37 倍，公司估值吸引力较大，维持“买入”评级，6 个月目标价25.68 元（对应于2010 年摊薄后EPS 约30 倍PE）。（海通证券研究所）
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