申银万国：宝钢股份品种结构优势保证利润增长的确定性
公司公告2009 年度业绩快报，收入淘汰26%，净利润淘汰9.95%，每股收益0.33 元。 投资评级与估值：思量到2010 年汽车和家电市场的繁茂需求，我们维持公司10、11 年EPS 分别为0.75 和0.86元，对应10 年PE 为11 倍，具有极大上升空间，因此继续维持“买入”评级。冷轧和不锈产物毛利率的提升是告急亮点：公司09 年业绩重要受市场影响，其宽厚板和特钢产物的毛利率分别下滑了34.84 和10.22 个百分点。但值得关注的是在困难的市场形势下，公司通过改变品种布局，进步技能含量，公司的冷轧产物毛利率反而提升了2.63 个百分点。2009 年公司冷轧产物贩卖量为883.9 万吨，此中冷轧汽车板贩卖量为331.5 万吨；家电用钢板贩卖量为235 万吨。别的，不锈产物毛利率也大幅进步了13.57的百分点，实现了扭亏为盈的困难使命。
市场上对新铁矿订价制度的负面影响反应太过。新的长协订价制度还未正式确定，实现季度订价大概是大概率变乱，前期市场上看空长协矿占比力大的宝钢等上市公司。我们不打扫变乱有负面的影响，但市场上以为长协矿取消＝本钱上风不在＝利润下滑的逻辑过于简单，对变乱的反应也有所太过。起首从淡水河谷的说明中并未完全取消长协矿的供应；其次，纵然取消了长协矿的供应，象宝钢之类的大型买家不能得到相比现货采购的本钱上风是很难置信的；更为告急的是，我们不停夸大影响利润的关键因素在于供需而不是本钱。由于产物布局的差异，本钱的厘革对差异公司利润的影响将大为差异。具有品种布局上风的公司具有向卑鄙转移本钱的本领。
品种布局上风是公司能实现本钱转移的关键。公司在高端产物范畴依然保持综合领先上风。其战略产物冷轧汽车板、高品级彩涂板、高强度工程机器用钢和家电用钢的国内市场占据率分别为50.1%、54%、38.4%和37.3%，高端镀锡板DI 材和K 板则分别到达100%和67.7%。公司具有国内钢企最为显着的品种布局上风，在10 年还将进一步扩大市场供需精良的汽车板家电板等品种产量，我们预计公司将在后续时间继续通过提价来消化大概出现的本钱上涨。
股价体现的催化剂：汽车家电需求维持增长；提升后期出厂代价。（申银万国证券研究所）
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