申银万国：大秦铁路业绩符合预期，维持增持评级
公司 2009 年年报业绩根本符合预期。公司2009 年整年实现业务收入231.23 亿元、净利润65.3 亿元，分别同比增长了2.33%和-1.96%，每股收益0.50 元，根本符合预期（我们对公司09 年EPS 的推测为0.48 元，公司业绩略微超出我们的预期4%）。公司拟每股派现金红利0.3 元（含税），分红比率为60%，符合预期。 2009 年大秦线超额完成运输使命。2009 年大秦线累计完成煤炭运量3.30 亿吨，同比降落了2.96%，然而比年初公司订定的3.1 亿吨的运输筹划超额完成了6.5%。从月度数据来看，大秦线的运量出现出逐月快速增长的态势，下半年比上半年环比增长了15%左右。公司将2010 年的运量目标定在3.8 亿吨。运距小幅降落，均匀费率有所回升。2009 年，公司的煤炭均匀运距较上年降落高出2%，2010 年降落趋势仍将连续。煤炭均匀吨公里费率比上年增长了约3%左右，靠近金融危急前的水平；2010 年我们预计这一指标将根本维持稳固。
2009 年毛利率保持稳固，资源开支高峰期已过。公司2009 年的业务毛利率根本与客岁持平，约为49%左右。此中，质料、折旧和货运服务费的增长数额较大，大修费用降落比力显着，客岁新增的外购劳务和排空车费两项资源在本年也有较大幅度的降落。2010 年，随着资源开支高峰期竣事、新增折旧的稳固，我们预计公司毛利率将有稳中有升。
资产注入带来 2010 年业绩新亮点。现在公司的增发方案正在等候证监会答应，预计近期有望得到通过。按照中性假设测算得出此次资产注入将为公司2010 年的利润带来12.56%的增厚幅度。注入的资产未来还将给公司业绩带来平常铁路货运提价、客运分离后太原局货运本领开释、朔黄线天然增长等新的亮点。
维持红利推测和增持评级。在2010 年运量3.9 亿吨的假设下、不思量资产注入，我们对公司2010-2012 年的每股红利推测为0.61、0.64 和0.68 元；在比力乐观的运量假设（4 亿吨）下，加上资产注入带来的0.07 元左右增厚，2010 年公司EPS 向上大概将高出0.7 元。现在公司2010 年的市盈率水平还不到15 倍、预期分红收益率高出4%，维持增持评级。（申银万国证券研究所）
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