安信证券：长江证券自营贡献超出预期
业绩超出预期：2010 年1 季度公司实现业务收入9 亿元，同比增长74%；实现净利润4 亿元，同比增长82%。每股净利润0.19 元，每股净资产4.41 元。业绩超预期的告急因素是自业务务显着超预期。 自营贡献了七成税前利润：公司一季度实现自营收入3.7 亿元（自营收入的口径为投资收益+公允代价变动-联营企业投资收益），同比增长217%。自营收入中投资收益2 亿元，此中买卖业务性资产变现收益为1.4 亿元，别的来自于客岁末公司申购新股变现收益；公允代价变动1.8 亿元，此中仅“中恒团体”一只就贡献6900 万元。公司可供出售类资产大幅增长，从客岁末的9 亿元增长至1 季度末的39 亿元，此中股票投资仅从1.3 亿元增长至1.6亿元，预计公司大幅加大了债券投资。市场份额显着上升，佣金率继承下行：公司一季度股票买卖业务额市场份额为1.67%，相比09 年末上升11%，上升幅度在上市券商中仅次于西南证券。2010 年1 季度公司经纪业务实现收入4.1 亿元，同比增长13%，而同期股票买卖业务额上升42%，与客岁1 季度相比佣金率降落了靠近20%；经纪业务收入环比降落23%（2009 年4 季度的底子调解为5.3 亿元，思量到基金分仓的因素），而股票买卖业务额的降落幅度为18%，与客岁4 季度相比佣金率降落了5.6%（2010 年1 季度长江证券佣金率为1.1‰），与我们的预期根本同等。
投行业务市场份额有所下滑：公司一季度投行业务实现收入6400 万元，和客岁同期相比大幅上升。由于客岁同期投行业务根本停滞，业务收入仅为300 万元。但公司投行业务市场份额有所下滑，2010 年1 季度主承销市场份额为0.5%，而2009 年的市场份额为0.9%。
本钱上升较为显着：公司一季度费用率为41%，比客岁同期的43%有所降落。但须要注意的是，本季度费用率较低的自业务务占业务收入的比重达40%。若剔除自业务务的影响，业务收入同比增长33%，而业务付出则上升了65%，本钱上升较为显着。
维持对公司中性-A 的评级和16 元的目的价：本年1 季度公司自业务务贡献显着加大，但后续的连续性另有较大不确定性。维持对公司中性- A 的评级和16 元的目的价。（安信证券研究中心）
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