安信证券：何时买入中国联通？
3G 发展低于预期的缘故因由：联通3G发展低于预期重要不是由于联通的市场计谋和实行本领的题目，而是由于3G需求不敷和3G 发展中存在的悖论。手机上网是3G 的“杀手级”应用，但人们使用手机最根本的需求还是通话；当手机上网遭遇“不能携号转网”，天然败下阵来。3G 发展的悖论是：高端用户有消耗本领，但对手机上网的需求不敷猛烈，而且换号资源很高；低端用户对移动数据需求量很大，而且换号资源低，但却没有消耗本领。 联通市场计谋的改变：低落3G 门槛将带来许多低端用户；改进套餐结构，更加器重用户根本的通话需求，对用户3G 需求的见解也更为客观，将有利于WCDMA 用户的发展；由于中低端用户对补贴的敏感度远超高端用户，以是加大补贴力度将会为联通夺取到更多的中低端用户。规模效应：移动通讯行业的规模效应并不但仅表现在折旧费用率上。网络运营及支持资源、人工资源和管理费用，加起来占到业务收入的近30%。这三者都是相对固定的，并不会随着收入的增长而线形厘革，以是会大大加强联通的规模效应。我们将这三个因素也到场了新的财务模子。
未来红利场景分析：新增的网络运行及支持资源和新增网络折旧将会给2010-11年的红利带来很大的压力。我们以为，影响联通未来红利的最重要因素是从移动抢到的3G用户数和手机补贴的金额，因此我们就这两个因素举行了敏感性分析。假如我们假设手机补贴的金额每年为50 亿，假设新增3G 用户中75%来自中移动，高中端3G用户数跟低端3G 用户数根本相称，联通WCDMA 上风的窗口期连续到2011 年底，那么假如每月新增3G 用户数在190 万的话，则2010-12 年联通的EPS 分别为0.03、0.19 和0.32 元。
尚待观察的几个指标： 联通收入增长重要源于从移动抢到用户，以是新增3G 用户中非自有用户的占比非常告急。已往新增3G 用户中，非自有用户的占比远低于75%；但颠末半年时间，全员营销的资源应该已经用得差不多了，以是接下来每月新增的ARPU 值高出100 元的3G 用户数将更能反映联通从移动抢到用户的环境，将决定我们对3G 需求的判断是否精确。别的，中端用户对手机补贴的敏感性、手机补贴和新增3G 用户间的关系也将有助于我们对联通红利的推测。（安信证券研究中心）
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