海通证券：贵州茅台股价仍有望达到167元左右
近期我们深入贵州仁怀市茅台镇对贵州茅台举行了实地调研，我们择其重点先容。 仁怀市茅台镇正在“蝶变”：在交通日益便利的情况下，仁怀市茅台情况整治工程、名酒工业园区建立将成为未来5 年茅台人的两大工作重点。风致、品牌、情况、文化和工艺，公司提出这5 个字是茅台酒乐成的关键。
中恒久发展战略：“三步走、三凌驾”。团体公司在2009 年已开端订定未来10 年的恒久发展战略，预计2010 年茅台酒产量到达2.5 万吨，2015 年产量到达3 万吨，2020年产量到达4 万吨，同时，2010 年团体公司贩卖收入130 亿，2015 年贩卖收入达260亿，2020 年贩卖收入实现500 亿。若按上述发展目标，未来10 年茅台酒产量复合增速为4.81%，而团体公司贩卖额未来10 年复合增速约14.4%左右，此中2010 年贩卖额增长约19%才华到达130 亿元。
我们得到公司贩卖收入在2010-2020 年期间复合增长约15.1%，公司净利润复合增速应在15%左右，我们测算公司FCF 未来10 年复合增速为19%左右。若按照9.74%的WACC，恒久潜伏增速2%的假设测算，公司FCF 贴现得到股价为167 元。
假如预计2010 年EPS 为5.27 元，当前股价对应2010 动态PE 为25 倍，对应2011年6 元EPS的估值是21.7 倍，我们以为思量到其未来10 年自有现金流复合增速约19.9%的增长幅度，给予其20-25 倍估值程度较为公道。按照DCF 订价方法，我们可以得到中恒久股价为167 元，同时在敏感性条件下，公司公道股价在151-188 元之间。但是我们还要思量同期预收账款的因素，假设当期预收账款能在下年纳入损益表实现业绩，则我们可以得到调解EPS，2009 年损益表EPS 为4.57 元，2008 年预收账款29.36 亿，按照2009 年净利率盘算实现EPS 为1.39 元，合计5.96 元，这应是靠近公司在2009 年能实现最大业绩的程度。
按照上述逻辑，我们将公司推测业绩举行了调解，2010-2012 年调解EPS 分别为6.84 元、7.83 元和9.63 元。若按照20 倍动态估值程度盘算，对应2010 年股价应为137元，2011 年约157 元。
公司近几年分红率始终维持在26%-30%之间，近来一次分红是每10 股送11.85 元，作为一个增速放缓的龙头公司，其本身就负担着为投资者带来现金分红的使命，但公司何时才成为一个真正的“现金牛”仍需观察。基于公司坚固的根本面支持着业绩确定性增长，固然增速有所放缓，但恒久来看，公司股价仍有望到达167 元左右，投资者仅能依赖“时间换空间”（海通证券研究所）
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