兴业证券：黔源电力定向增发有利于长期发展
我们日前对黔源电力举行了实地调研，就公司近况及发展与管理层举行沟通。点评：
黔源电力于2005年初上市，发行总股本5000万股，第一大股东为贵州省电力投资公司（后在国内电力体制改革时被划归为华电团体），其持股比例与第二大股东国投电力公司非常靠近。由于两边都没有绝对的控制权，从而导致黔源电力在2007年之前根本都处于自身滚动开发状态。
而07年之后固然华电团体的控制力显着增强，但是由于08年重组、增发等均告失败，导致公司现实发展仍重要是依赖自身的谋划现金流节余，而水电机组的投资回报期长，终极使得公司09年底的资产负债率靠近90%。未来低沉负债率便于后续项目开发，2010年4月30日，黔源电力再次推出定向增发方案，拟以16.86元定向增发不凌驾6400万股，用于项目建立及归还银行贷款。（此中，华电团体将认购800-1300万股，乌江水电将认购700-1200万股，合计占增发股份的23%-39%。）
随着2010年6月初，董菁水电站的全部投产，黔源电力的控股装机容量从其上市之初的19.9万千瓦，上升为246.7万千瓦，权益装机容量也从19.9万千瓦，上升为147.5万千瓦。黔源电力未来水电装机容量增长重要来自于善泥坡水电站（已开工）、马马崖水电站（获路条）和牛都水电站（前期），全部建立完成后公司的控股装机容量将再增长74.55万千瓦，至321.25万千瓦，权益装机容量则增至181.6万千瓦。
由于现在规划项目都处于建立初期，至少必要4-5年才气对公司有现实业绩贡献，2010年公司业绩增长重要得益于6月后董菁剩余2台机组的投产，2011年的业绩增长则来自于上述电站的整年利润贡献。假设增发没有完成，则其2010年EPS为0.49元，假设增发完成，则对应EPS为0.42元。固然短期来看，上述增发方案对业绩有所摊薄，但是现实思量到未来公司必要大量资金建立善泥坡、马马崖等中大型电站，当前靠近90%的负债率是不可连续的，因此久远来看，这次增发是必须的。
黔源电力当前股价为18元，对应2010年动态PE为37-43倍，与同类公司相比力高。但正如我们在前期电力行业月度陈诉中所分析的，当前宏观经济走向不清朗，水电行业是电力子行业中受宏观不确定性影响最小的，因此我们以为水电企业防御性都相对较好。而且思量到未来来水的改善，以及黔源电力恒久匿伏的发展空间（与乌江水电、以及华电团体所持有的金沙江、怒江等水电资产举行整合），我们仍相对较为看好，初次给予“保举”评级。（兴业证券研发中心）
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