方正证券：中国国航为盈利能力居首的行业龙头
中国国航（601111）——航线网络美满红利本领居首的行业龙头 一、行业景气向上，航空运输需求连续增长在行业景气向上的配景下，2010年1-4月国航完成RTK、RPK、RFTK分别为38.11亿吨公里，272.64亿客公里、13.76亿吨公里，分别同比增长24.5%、15.6%和44.4%。此中，国内RPK、国际RPK分别同比增长13.4%、17.9%，国内RFTK、国际RFTK分别同比增长16.7%、54.5%。
二、运力妥当增长，操持增长策划租赁飞机 国航不停为三大航中运力投放最为审慎的一家公司，从现在订单环境看，2010-2012年交付运力分别为33架、30架、36架，此中宽体机分别有3架、10架、10架；运力增速在13%、10%、11%左右。策划租赁的飞机占比25%，在行业中偏低。在国际尤其欧洲航空公司策划惨淡，大量运力闲置，飞机租金降落的配景下，策划租赁不需计提折旧、运力调配机动、退租后对公司以后的运力设置没有负担等上风日渐显着，由此，国航本年操持增长5架策划租赁的737-800飞机。公司将向自置、融资租赁、策划租赁3:3:3的抱负状态发展。
三、国内网络趋于美满，国际网络上风显着 1、国内航线网络结构趋向美满 在控股深航后，国内航线网络结构根本美满，主基地扩张为北京、上海、成都、深圳。现在，国航在北京的市场份额40.1%，遥遥领先，再加上其恒久以来积累的品牌效应以及大量公务客户，通过控制运力、均衡供求关系，国航在北京航线拥有很高的代价主导权，票价程度领先其他航空公司，由此北京航线的收益程度较高。固然国航在上海基地的市场份额仅为11%左右，但其在国际航线数目上占绝对上风。成都是国航在大西南的枢纽基地，国航的市场占据率30%以上。双流机场现在为中国第五大机场，近10年的年均复合增长率高达16.4%，，随着西部经济的日益发展，西南地域的航空需求也将随之增长。控股深航后，其在深圳的市场份额上升至40%左右，在华南地域的话语权大幅提升。由此，国航在天下的网络结构趋向美满。 2、国际航线遥遥领先 国航的国际航线则上风非常显着，国际业务在天下绝对领先，外洋营销网络非常发达。2009年国航的国际RTK完成50.17亿吨公里，在民航国际市场中占比38.9%，远超南航和东航的12.4%、22.5%。近5年的国际航线客座率匀称客座率高达75.4%，分别比南航、东航高出9.1和8.6个百分点。在国际市场敏捷复苏配景下，国际航线占比最高的国航将最大受益。
四、主业红利本领在三大航中位居榜首 国航向来以妥当发展为主，寻求效益最大化，而非一味的扩大规模。在三大行中，收益程度最高、资本控制本领最强，从而毛利率水安稳居榜首。 1、领先的收益程度、客座率和良好的服从 2009年国航客公里收入0.59元，而同期南航、东航均为0.54元，高于对手靠近10个百分点；恒久以来客座率程度都高于竞争对手，近5年匀称值76.1%，分别比南航、东航高3个百分点和4.6个百分点；2009年飞机日利用小时9.65小时，同期南航、东航分别为9.4小时、9.37小时。 2、资本控制本领强
燃油资本在航空公司的营运资本中占比一样寻常为30%以上，是最大份额的资本开支，国航通过引进航空燃油斲丧操持体系、优化航线结构、镌汰高油耗机型，连续多年来吨公里耗油都低于南航和东航，2009年吨公里耗油0.298公斤，比南航、东航低10%以上。2009年可用吨公里资本2.92元，低于南航、东航的3.08元、3.58元。本年，公司还将退租6架资本较高的737-600飞机，继承优化机队结构，夺取进一步提升燃油经济性。别的，公司三项费用率（尤其管理费用率）、起降费占比同样处于领先程度；且由于机型结构的相对公道，飞机维修费用在运营资本中的占比仅为3.63%，远远低于南航、东航的8%左右。由此，国航的不含燃油可用吨公里资本在三大航中仍然最低。且思量到国航的融资租赁飞机占比上升空间较大，折旧费用占比将有所降落；通过加大网站、召唤中央等的建立加大机票直销比例，低落贩卖费用率，公司未来的不含燃油单位资本有望继承降落。 鉴于领先的收益程度和出色的资本控制本领，国航的毛利率不停领先于南航和东航，2010年1季度到达21.27%，而同期南航、东航只有16.08%、16.47%；净利率14.78%更是远远超出6-9个百分点。国航毫无疑问是行业内主业红利本领最强的一家公司。
五、两舱提价提升红利本领 现在，公司两舱收入贡献团体客运收入的13%左右，此中国内航线占比10%左右，国际航线占比20%左右。针对5月份出台的航空公司将自主决定国内头等舱、公务舱票价的规定，公司将在近期对国内40条商务航线的两舱代价举行调解，商务舱、头等舱分别提价至经济舱全价的150%、200%；此中，对于两舱客座率在80%以上的北京-广州、北京-上海、北京-深圳航线商务舱、头等舱提价至经济舱全价的180%、230%。由于这些航线上，商务游客占比力高，以北京-上海为例，金卡、白金卡客户到达50%，其对代价的敏感性不高，将支持肯定幅度的提价。与此同时，国航也在不绝的改善两舱的硬件办法和软件服务，若此次两舱提价乐成实行，将增长公司2010年收入3-4亿元。
六、致力于打造亚洲最大货运航空公司 2010年我国国际航线货运需求强劲复苏，而货机运力投放增速预计不到10%，供需格局将显着好转，匀称运价大幅回升。公司看好中国航空货运未来的发展，拟通过对国货航举行股权重组与国泰航空共同建立一家货运航空公司，生意业务完成后国航持股51%。现在，国货航拥有8架货机，为本土最大的货运公司，在中国民航货运公司中市场份额到达30%，但由于我国航空货运市场的八分天下被外航霸占，国货航在天下航空货运市场的份额不到10%。 公司致力于用3-5年的时间将国货航打造成亚洲最大的货运航空公司。现在国货航已具备一些上风：1、加上国泰即将出售的4架，机队规模将到达12架，再加上国泰日后徐徐转移的运力，以及国航、国泰强大的国际航线网络，货品运输本领将不绝增强；2、上海和香港市亚洲最大的航空货源天生地；3、恒久积累的品牌上风。
七、看好公司恒久发展 经济发展、消耗升级驱动行业恒久增长；供需缺口提升客座率和票价程度；人民币升值带来汇兑收益；燃油附加费和油价联动消化大部门油价上涨资本；上海世博会带来增量效应。2010年航空业景心胸将继承上升。作为我国航空业的龙头，国航将在国际航线复苏中受益最大；别的，其妥当的作风、行业领先的红利本领、深入民气的品牌效应等令公司恒久发展空间巨大。发起积极关注。 （交通运输行业分析师李莹莹）
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