华泰联合：中金黄金金光闪耀Vs估值隐忧
1、公司现正处于高速增长期，黄金业务的增长紧张通过现有矿山扩产和收购团体矿山资产方式实现。预计公司2010 年矿产金产量将到达20 吨，较2009 年有较大幅度的增长。2007-2011 年的矿产金产量的复合增长率为40%。2、大股东中国黄金团体拥有黄金储量1200 吨，资源储量丰富。根据公司与团体签订的资产注入协议，中国黄金团体渐渐将黄金资产注入公司，以实现黄金主业团体上市。我们以为，在08、09年纪次矿山注入之后，后续收购历程仍将连续，未来公司资源储量的大幅提升值得期待。
3、 09 年黄金代价高企，公司加大了低品位矿的采选，造成吨矿本钱虽有所降落，但克金本钱根本持平，约莫在140 元/克左右。未来低沉本钱是公司的紧张工作之一。但鉴于工人工资已进入上涨通道、生产资料代价也处于高位，压缩本钱的空间已越来越小。我们预计未来公司的克金本钱将保持稳固，以致略有提升。
4、我们发现黄金代价长期、稳固的影响因素紧张有三个：美元汇率、通货膨胀以及避险因素，根本面供需对金价影响较小。固然在差别阶段，占据主导作用的因素亦有所差别。2010 年上半年，受欧洲债务危急影响，避险因素成为促使金价上涨的主导因素。但估计未来通货膨胀和美元汇率的因素对金价的影响将会加强。我们预计金价的强势格局在肯定时期内仍将保持。
5、按 2010-2012 年金价255、255、250 元/克的紧张假设，我们推测公司每股收益分别为1.13、1.30 和1.57 元/股。接纳DCF 估值方法，推算股票的公道代价是43.28 元，对应2010 年PE 38.3倍。我们以为公司因大股东中国黄金团体团体上市、矿山注入以及金价上涨的利好支持，市场给予公司较高的估值水平。但在市场弱势，估值水平回归的情况下，公司较高的估值或克制其股价表现，现阶段并不具备显着的投资吸引力，我们初次研究覆盖，给予“中性”评级。
6、风险提示，金价大幅下跌、公司改扩、建项目盼望低于预期。（华泰连合证券研究所）
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