申银万国：2010年中期行业比较报告
结论大概投资发起： 下半年，在结构调解、政策调控的配景下，市场对低估值的周期类行业连续悲观和对高估值的稳固类行业待连续乐观总体连续，市场估值体系大概今后转向在更大分散水平上震荡。市场同等预期将继承下调2010 年红利猜测，我们再次下调2010 年重点公司利润增速至24% 。但鄙俚周期类行业中短期预期悲观预期未完全开释，有待稍后经济回落见底；节能减排政策出尽、落伍产能镌汰果断；加快城镇化出现等明确政策信号等因素出现后将会出现连续显着上涨的超额收益机会 。
消耗类行业景气趋势总体继承向好，总体相对估值仍然不高。部分行业短期偏高的估值在阶段性修整后仍有业绩增长推动的超额收益机会。继承看好零售，食品饮料等行业 。
继承看好新兴行业的远景，但相干公司总体估值偏高，大概会受到创业板估值泡沫破碎的负面影响，重在自下而上选择公司 。
综合各类因素，我们看好零售、航空运输、食品饮料、铁路运输、软件等行业三季度乃至下半年的体现，密切关注水泥、造纸、钢铁、保险等行业大概因扭转市场悲观预期的拐点出现而导致的大幅反弹（或反转）带来的超额收益机会。
缘故起因及逻辑：
A 股市场行业估值分散水平泉源于差别种别行业阶段性业绩复合增长差距。近期市场估值分散水平创汗青新高，来自于市场对周期性行业中恒久增长放缓的悲观预期导致的周期类行业估值不绝降落，以及消耗和新兴行业景气预期连续向好导致的估值不绝提拔。只管中国加快城镇化仍会给周期类行业继承带来较快增长的机会，但传统周期类行业和新兴行业以及稳固增长行业将来增长差距扩大的预期仍会导致市场团体估值进一步分散化。风格转换将在更大的分散度上发生。
由于预期三季度需求将放缓、节能减排配套政策提拔资源、企业存货由高价原质料向滞销产成品转化，三季度上中游周期类行业业绩大概继承下调，金融行业业绩也有下调大概，因此，重点公司团体同等预期业绩将继承下调2010 年红利猜测。本次我们再次下调2010 年重点公司利润增速至24%。不外，市场同等预期本年以来对鄙俚制造业和消耗服务业市场2010 年业绩预期稳固，乃至有所上调 。思量三季度原质料代价将略有回落，对利润占比很大的上中游行业倒霉，而消耗继承保持茂盛，鄙俚行业业绩预期好于上中游的状态将连续。
上中游周期类行业一季度和二季度前期需求形势较好，其估值和股价连续回落重要来自房地产调控、节能减排配套步调、出口投资回落导致经济回落等悲观预期。根据汗青履历，在上述悲观预期未完全开释前，周期类行业估值和股价难以趋势性回升。但是，如今重要上中游周期性行业和金融服务业已经显着超跌，估值已经靠近二次经济探底预期或提前反应了行业景气降落预期。预计待三季度后期节能减排政策出尽、落伍产能镌汰果断、加快城镇化出现明确政策信号等因素出现后，将出现行业景气反转预期、估值修复等导致的显着反弹乃至反转带来连续上涨的超额收益机会。联合行业景气趋势、估值安全性、将来见底反弹涨幅等因素，我们发起关注钢铁、房地产、银行、造纸、建材、航空、铁路运输、保险等行业抗跌或见底反弹的超额收益机会。
政策刺激、低收入群体收入进步、收入分配改革酝酿、实际负利率等因素将包管消耗类行业景气短期和恒久趋势继承向好。消耗操行业的景气将更多体如今与中低收入阶层升级消耗有关的中低端消耗与服务上。分析师仍在继承连续上调重要消耗相干行业业绩。固然医药等少数行业估值略偏高，但是大部分消耗相干行业相对PE估值仍然公道乃至偏低。假如将来业绩超预期显着，下半年市场更多关注2011 年估值发展时，将继承得到超额收益机会。从景气预期和估值水平来看，零售，食品饮料等行业仍可继承看好。
下半年多项新兴行业相干规划政策大概出台，从而继承确认国家提倡的新兴行业相干个公司的将来景气预期。但相干公司总体估值偏高，尤其是大部分新兴行业相干公司如今或将来重要利润仍泉源于传统业务，不具备享受太高估值的公道性，大概会受到创业板估值泡沫破碎的负面影响，重在自下而上选择公司。
有别于大众的熟悉：1、市场估值分散带有趋势性子，如今周期类行业和消耗类行业估值差距较大局面会保持。
2、只有预期拐点出现才会有周期类行业大幅上涨带来的超额收益机会。
判定的重要风险：1、三季度国内经济没有显着回落，则上市公司业绩下调空间有限；周期类行业大概出现业绩好于预期的短期估值修复机会；2、房地产景气连续回落、加快城镇化、外洋经济继承复苏等将来经济增长回升预期没有出现。（申银万国证券研究所）
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