国信证券：山东高速整体上市迈出关键一步
事项：山东高速公布发行股份实验庞大资产购买暨关联买卖业务预案：公司拟向大股东山东高速团体非公开发行股份约14.18亿股，购买资产的标的为高速团体持有的高速运管公司100%股权及潍莱公司51%股权，标的推测评估值75亿元，发行代价为公告前20个买卖业务日均价5.29元/股。
批评：
团体上市迈出关键一步，收购大股东资产权益里程290公里，总里程增幅46% 大股东山东高速团体向公司注入高速公路资产，包罗高速运管公司100%股权及潍莱公司51%股权，此中高速运管公司资产紧张为两部分，第一部分是京福高速德齐南段、齐济段和济泰段（三段资产以下统称京福纳入段），总里程为139.16公里，即京福高速和京沪高速在山东境内重合路段（除德齐北段外）；第二部分是威乳高速（威海—乳山高速公路项目），威乳高速是国家重点公路威海-乌海主干线、威海-青岛支线和山东省“五纵、四横、一环”高速公路网中“一环”的紧张构成部分，全长79.6公里。本次资产注入总权益里程规模为290公里，完成后公司总营运里程将到达920公里，位居上市公司前线。
增长预案定价较为公允，优于08年方案，公司红利规模将随股本扩张幅度同步提升
此次注入的资产账面代价43.5亿元，推测评估值为75亿元左右，PB为1.72倍，与公司当前1.76倍的PB程度较为靠近，我们以为根本公道。根据增发预案的开端评估，拟收购资产对公司2010年度业绩影响表现为不摊薄每股收益，我们以为拟收购资产之前已渐渐度过大修养护期，未来养护本钱将大幅低沉，京福纳入段显着的区位上风将使其红利水安稳步提升，潍莱高速和威乳高速发展性良好，随着通行费收入的连续增长和本钱的控制，未来几年亏损程度有望灵敏收窄，并有望增厚公司每股收益程度。总体来看，此次增发方案优于2008年公司收购大股东资产时的定价。根据预案，公司股本将扩张42.5%，我们以为公司红利程度将随着股本的扩张同步提升40%以上。
路网结构更加均衡，抗风险本领得到强化
09年由于路网分流的打击，公司谋划受到较大的负面影响，现在分流压力已经大为缓解。资产注入完成后，公司路网结构将更加均衡，通行费收入增速将紧张取决于省内经济的发展和汽车保有量的提升。预计2013年建成通车的省内新京沪高速线——济乐高速（济南-乐陵）固然对公司旗下京福段有负面影响，但思量到一方面京沪方向车流现在已被开通的临沂-莱芜-淄博-滨州方向高速分流，且公司可通过旗下济莱高速（山东省内新京沪高速构成部分）的受益对冲，以是综合来看公司整面子临的压力较小。
股改答应顺遂推行，团体新答应表现对公司刚强支持态度，预计后续仍有资源运作
本次资产注入方案的实验，推动了团体高速公路主业团体上市的步调，德齐南段的注入也是大股东兑现股改答应的紧张办法，同时团体做出了如下新答应
不利用本团体对山东高速的控制关系从事或加入从事有损山东高速及其股东长处的举动
不在公司路产周边50公里范围内新建大概产生分流的公路项目
若公司故意收购团体旗下公路、隧道或桥梁，团体将在适当机会以公允的市场代价出售给公司
团体公司的新答应表现其刚强支持上市公司做大做强的刻意。在团体负债率高企（停止09年底凌驾70%），建立使命繁重的配景下，团体公司通过旗下剩余的公路相干资产，举行存量资产变更增量资金的资源运作是须要且可行的，本次收购完成后团体持股比例将到达71%，未来股权稀释威胁绝对控股权的风险较小，预计未来会有后续的资源运作。
关注复牌后买卖业务性时机，看好公司长期发展远景，维持“保举”评级
增发价5.29元高于停牌前股价5.11元，当前代价具备较高的安全边际，公司复牌后有望出现买卖业务性时机，但思量到公司停牌期间市场连续下挫，上证指数累计跌幅到达8.6%，高速公路行业指数下挫9.3%，发起短线投资者预期不宜过高，我们仍然刚强看好公司长期发展态势，高速公路主业稳步增长，房地产调控不改二三线都会广阔远景，维持“保举”评级。（国信证券研究所）
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