安信证券：桑德环境固废业务结构仍待优化
固废结构仍待优化：受制于行业发展结构及公司技能特点，公司固废业务仍以生存垃圾卫生填埋为主，结构有待优化。短期而言，公司的固废业务仍将告急依靠于卫生填埋和工业危废处置处罚，且受西安项目反复耽搁影响，我们对于垃圾焚烧短期内实现突破保持审慎态度。我们预计2010-2012 年间，公司固废业务均匀的增速将放缓至20%左右。 基地即将投产，贩卖短期承压：咸宁基地预计在年内投产，然而思量一方面装备基地毛利率程度不高（以往外包给下家时给予的毛利率仅10-15%），另一方面较多子行业（如堆肥、污泥处置处罚等）市场发展较缓，我们以为短期内基地投产对于业绩的贡献或将低于预期。水务短期保持高增长：公司现有约21 万吨/日的在建污水处置处罚产能，预计都将在2010 年内投产，并成为2010-2011年的告急增长点。将来随着湖北省内较发达地域污水处置处罚本领根本饱和，公司将以开辟省内中部地域为主，但该地域个体污水处置处罚规模相对较小，约在3-5 万吨/日。我们预计2011 年之后，公司水务业务增长率将放缓。资产注入仍需等待：团体所拥有的几个固废处置处罚项目（包罗阿苏卫综合使用，湖北、甘肃、吉林工业危废处置处罚等）大概注入桑德环境。然而现有固废处置处罚运营项目红利本领一样寻常。我们以为在政策没有清朗，并有效提拔现有项目红利本领之前，资产注入大概性不高。
政府进步器重，行业渐入佳境：近期国家干系部门对于固废处置处罚行业体现出了较高器重，并提出了一系列告急意见而随着政府器重程度进步以及垃圾处置处罚费的标准化实行，我们或可以较乐观的盼望固废行业在“十二五”实现高速增长。
红利猜测：综合而言，我们以为公司在短期内发展性较确定，预计2010-2011 年仍能保持30%以上的净利润增长率。而2012 年及之后，一方面水务进入痴钝增长率，另一方面固废业务面对结构调解和行业发展两大不确定性，我们中性预计公司团体利润增速下滑至20%左右。详细而言，预计2010-2012 年的EPS 分别为0.47、0.68 和0.82元。
维持“中性-A”评级：思量公司2010 年估值已高达46 倍，已根本反映短期红利高增长，且中长期发展性有肯定不确定性，我们维持“中性-A”评级。（安信证券研究中心）
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