海通证券：中信证券股权转让短期业绩有影响
中信证券发布出售资产公告，拟挂牌转让51%的中原基金公司股权。2010 年6 月26 日公司发布公告称，公司第四届董事会第十六次集会，通过了《关于转让中原基金管理有限公司股权的预案》，根据该预案：1、公司将所持中原基金51%的股权挂牌转让，挂牌价不低于标的股权经国有资产管理部门存案的评估值，终极转让价以现实转让代价为准。2、股权转让的经济举动及评估结果需报送国有资产管理部门批准、存案，前述两项工作完成后，公司将提交董事会、股东大会审议。本次股权转让事项尚需得到中国证监会等相干羁系部门的允许。 中原基金公司股权转让比例超预期；短期将低落公司团体业绩，但影响幅度相对有限（仍将保持行业第一），恒久影响要视该项新增资源金对其他业务的推动作用; 51％中原基金股权转让款折合为中信证券每股代价为0.89 元/股。其次，短期看，中原基金股权转让将影响公司业绩有限（中原基金在公司2009 年归并业务收入中占14.20%，在归并净利润中占10.99%，因此，51%的中原基金股权转让对应着公司2009 年业务收入的7.24%和净利润的5.61％的幅度低落）。由于基金业享有较高的增速，这使得51％的中原基金股权转让后，中原基金对公司净利润的贡献度仅由2008 年的16.76％和2009 年的12.33％降落至2011 年的10.57％（假设2010 年3 季度公司完成转让51％的中原基金股权，则2010 光阴夏基金对公司净利润贡献度为9.78％）。
再次，恒久看，由于中原基金股权转让款将增厚公司资源金。这将恒久推动公司其他业务的增长。我们根据近来博时基金管理公司股权转让情况举行猜测（博时基金1471亿元管理资产对应109.50 亿元市场成交估值，即7.44%的基金公司估值/管理资产规模比），假设取7％的基金公司估值/管理资产规模比，则可知51％中原基金股权转让款折合为中信证券每股代价为0.89 元/股。总体上，51％中原基金公司股权转让将使得公司含权基金管理资产由此前2009 年的2468 亿元降落至1209 亿元，但仍可保持行业第一的位置。
中信建投股权转让比例根本符合预期；短期将较明显低落公司团体业绩（行业排名由第一降至第四），恒久影响要视该项新增资源金对其他业务的推动作用; 53%中信建投股权转让款将折合成中信证券每股代价为0.86 元/股。
业绩猜测和估值——2010－2011 年公司EPS 分别为1.18 元（之前1.46 元）和1.34元（之前1.74 元）；目的价30.70 元，调低至“增持”评级。综上，我们将2010－2011 年公司EPS 分别调低至除权后的0.62 元（复权值为0.93 元，前期陈诉为1.18 元）和0.61元（复权值为0.92 元，前期陈诉为1.34 元）。如果我们以现在上市券商的20 倍PE 均值举行测算，同时，根据上述51％中原基金股权转让款和53%中信建投股权转让款分别折合为中信证券每股代价0.89 元/股和0.86 元/股，则公司2010 年的代价中枢应为14.12元。而6 月25 日公司股价13.19 元，故维持“增持”评级。（海通证券研究所）
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