华泰联合：中泰化学上游一体化进行时
1、自给焦煤低沉电石资源。中泰化学的收购灵山焦化资产告急是针对阜康电石基地的上游一体化，收购焦煤资源、焦炭产能以低沉电石的生产资源。本次收购的资产在2011 年底将形成105 万吨的焦煤产能，60 万吨焦炭产能，可以自给120 万吨电石、80 万吨PVC 的生产，自给率达100%。 2、阜康电石基地规划电石产能100 万吨，现在产能30 万吨。2009年博达焦化的24 万吨捣固焦项目建成投产，以1 吨电石需0.7 吨的焦炭盘算，现在公司24 万吨焦炭产能和30 万吨电石产能根本匹配。3、公司收购灵山焦化，现有焦煤产能26 万吨，2010 年底形成60万吨的焦煤产能，2011 年底形成105 万吨的焦煤产能。焦炭产能方面，2010 年8 月形成一期30 万吨的捣固焦产能，二期30 万吨待建。
4、收购代价并不自制。公司付出2.03 亿收购39%的股权，被收购公司净资产1.88 亿，PB2.77 倍。相比于煤炭板块2.85 倍PB 估值并不算自制（国阳新能PB=2 倍，大同煤业PB=3.2）。
5、收购办法表现公司上游一体化的刻意。本次收购只是上游一体化的开始，将来公司将细密围绕煤炭资源上风，举行一体化整合，远景规划PVC 产能220 万吨，烧碱170 万吨，电石330 万吨，发电机组2100MW，成为国内PVC 行业当之无愧的霸主。
6、本次收购对于公司将来三年业绩影响不高出10%。据我们相识新疆焦煤代价在500 元/吨，开采资源在200 元/吨；焦炭根本没有利润。我们以200 元的单吨净利润盘算，灵山焦化2010-2012 年贡献焦煤产量分别为13 万吨（以半年产能计）、60 万吨、105 万吨，增厚2010-2012 年EPS 分别为0.01 元、0.06 元、0.11 元，影响幅度不高出10%。我们维持公司的“增持”评级。（华泰团结证券研究所）
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