国信证券：人人乐养精蓄锐，厚积薄发
事项：近期我们前往大家乐，与公司向导举行交换相识。我们以为公司的投资要点：1）公司已有异地乐成拓展门店的履历、在内资超市中属于相称精良的，在中国的城镇化的海潮中、08年农村住民与99年时的城镇住民根本类似，但可以或许统计到的人均拥有的空调、冰箱、洗衣机数目还少得可怜，我们信赖其他生存用品也云云，因此超市仍然有着相称广阔的增长市场及空间；2）公司将来2-3年门店仍将继续扩张，业绩增长有一连的支持；3）公司的股权鼓励如果适时推出，团结激进的管理层薪酬鼓励，将有利于镌汰大股东会合持股的影响。预计公司2010-12年EPS分别为0.83元和1.06元及1.34元，现在公司的25元的股价对应其2010-11年PE分别为30.1倍和23.6倍，估值已经在国内现在连锁超市企业中，已经过前期相对较高的水平降落至中等水平略高，给予公司“审慎保举”的投资评级。
品评：
店面扩张操持有所厘革，华南区门店扩张操持将镌汰：公司的滚动式的开店计谋稳定，但公司以为华南地域受金融危急的打击不光较大，且在较长时期内无法规复，因此招股书中的华南地域21家门店操持，大概大幅镌汰，增长外区门店。我们对此表现认同，从公司09年年报中也可以发现， 09年门店数净增19家至92家，公司的筹碰面积增长25.7%、业务收入增长14.1%。此中华南地域固然还是公司贩卖收入的紧张泉源，但 09 光阴南区净增11 家门店而收入却仅增长7.4%；西北地域新增2 家门店（此中1家在12 月29 日开业）但收入同比增长15.3%，显着地阐明确华南地域及西安受经济危急影响的差别。
公告的高管薪酬方案较为激进：公司前期公告了本年的高管薪酬方案，“年薪=根本年薪+效益年薪”，根本年薪（68～75万元），效益年薪的盘算方法为：效益年薪=税前目的利润完成率%系数，只有100%或超额完成预算目的时，才华得到效益年薪。我们注意到系数标准为预约完成率100%以下（含）为0.30%，100%以上的部分为1%（董秘及副总裁），大概100%以下为0.27%，100%以上为1%（别的职员），如许的设臵意味着完成目的与否，对个人收入的影响不是渐进式的，而是0和1的关系，属于相称激进的方式。
股权鼓励大概适时推出：公司上市时曾经表现，乐成上市之后会思量对高层管理职员举行股权鼓励。公司上市至今已有半年时间，我们以为近期大概推出股权鼓励方案；作为大股东腔股比例非常高的私营公司，公司如果适时推出股权鼓励方案，将有利于将管理层的优点与股东优点长期地捆绑同等，进步管理层业绩、改善管理、控制费用的动力，进步红利空间。
工资上调加快，华南区薪酬普调10%以上：公司表现受富士康等企业调薪影响，公司本年工资上调的幅度大概略微加大，此中华南区的员工已经加薪10%以上。思量到本年公司仍将扩张13家新店，而且华南的配送中央土建部分已经竣工，投入使用后可以镌汰背景操纵职员的数目，我们以为将来公司的管理费用率应该较为稳固。同时我们在中期计谋中也分析了，已往13年中国财务收入增长18倍，但住民和农村收入仅增长了2.7倍及2倍。因此住民收入的增长应该是长时期的一连事故，特别是公司将来紧张发展西南、西北、华北等欠发达地域的收入提升，将有利公司的市场培养及客单价的上升。
我们维持对公司的乐观见解，来由在于：1）公司已有异地乐成拓展门店的履历、在内资超市中属于相称精良的，在中国的城镇化的海潮中、08年农村住民与99年时的城镇住民根本类似，但可以或许统计到的人均拥有的空调、冰箱、洗衣机数目仅是当时城镇住民的1/2～1/3，我们信赖其他生存用品也云云，因此超市仍然有着相称广阔的增长市场及空间；2）是公司将来2-3年门店的仍将继续扩张，业绩增长有一连支持；3）公司的股权鼓励如果推出，团结激进的管理层薪酬鼓励，将有利于镌汰大股东会合持股的影响。预计公司2010-12年EPS分别为0.83 元和1.06元及1.34元，现在公司的25元的股价对应其2010-11年PE分别为30.1倍和23.6倍，估值已经在国内现在连锁超市企业中，已经过前期相对较高的水平降落至中等水平略高，思量到公司乐成的异地拓展履历、以及股权鼓励大概推出的刺激影响，我们给予公司“审慎保举”的投资评级。
风险因素：公司异地展店的乐成履历能否在将来得到复制须要跟踪。（国信证券研究所）
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