申银万国：2010下半年煤炭行业投资策略(荐股)
投资评级与估值2010 年3 季度，煤炭行业的量价风险或会合开释，届时大概出现较好的投资机会。个股选择上，国投新集、煤气化重估净资产倍数已经低于1，且未来增长明白，具备较好的中期投资代价。西山煤电、潞安环能和山煤国际2011 年估值偏低，且与市场沟通较为充实，是反弹阶段可以起首关注的个股。开滦股份和冀中能源都存在资产注入预期，但与市场沟通较少，是次优关注的对象。
缘故原由和逻辑
未来十年煤炭行业的公道估值中枢是16 倍：连合美韩履历发现，城镇化与财产布局对一国能源弹性系数的影响都比力显着。韩国在从资源麋集型财产为主转向以信息技能财产为主的过程中，能源弹性系数从1.3 降至0.66。假设中国“节能减排”顺遂开展，经济转型稳步推进，未来十年中国能源弹性系数有望从1 降至0.6 左右，能源斲丧复合增速随之从10%降至5%左右。再连合新能源财产规划，我们推算出未来十年煤炭需求将从33 亿吨增长至50 亿吨左右，产量复合增长率是4.3%。
未来十年“三西”及新疆将成为提供17 亿吨增量的主力增长产区。此中“三西”增产本领相对明白，但新疆是否能提供8 亿吨增量仍不确定。倘若新疆增能不敷，中国入口依赖还将增大；若增能适当，中国入口将维持在1 亿吨以下。供需总体平衡是未来十年的总体趋势，煤炭供过于求的风险并不大。
在供需总体平衡根本上，劳动力资本上升及税费增长成为推动代价上行的紧张动力。守旧推测，未来十年行业收入与利润增速仍维持在10%以上。连合其他分红率及股权资本率等指标，我们推算出煤炭板块未来十年估值运行中枢在16 倍左右，较当前中枢（18.9 倍）有所降落。
短期量价风险或在三季度会合开释：煤炭供应大幅增长在下半年仍然看不到，但“节能减排”带来的需求下滑预期还在消化之中。经测算，若钢铁环比产量降幅在5%以内，那么下半年煤炭可维持供需平衡，贬价风险不大；若降幅高出10%，国内煤价将面对跌价风险。再连合当前煤炭相对估值仍然处于汗青均值的究竟，我们以为煤炭行业风险收益相称，大幅跑赢指数的根本还不牢固。发起维持“标配”，选择确定性较大的低估值品种举行设置。
有别于大众的熟悉
转型使煤炭需求增速降落是既定究竟，但我们以为从中恒久来看，煤炭并不会出现供过于求的情况，资本推动代价上行是最守旧的判定。以是我们并不认同煤炭股估值应跌至10 倍以下的判定，即便量价增长都很暖和的美国煤炭股依然保持了12 倍以上的匀称估值。（申银万国证券研究所）
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