国金证券：黄山旅游淡旺季差异或进一步拉大
1.世博效应偏中性，上下半年淡旺季差异或将拉大：从我们近期调研的环境看，本年上半年黄山的接待游客并没有显着受益于世博会，更多出现出相较客岁同期的规复性增长。我们以为，本年有三方面因素将拉大上下半年淡旺季的差异：1.下半年暑期及长假期的增长将扩大世博辐射效应半径，黄山景区或将从中受益；2.本年“入夏晚”在肯定水平上推迟了黄山的旅游旺季时间；3.莲花峰五年后重开，将吸引更多的新老游客。因此，固然门票扣头率不会有较大变更，但是下半年的游客增长应能有效刺激门票收入的提升，而由于一日游客比例增长带来乘坐率的上升将推动索道收入的增长。 2.房地财产务保障短期业绩，恒久发展尚待明确定位：玉屏府项目将从本年开始实现收入，保障公司的短期业绩。别的公司还握有四个地块，筹划在未来三年内举行建立。公司高管表现有继续拿地的大概。房地财产务作为公司向旅游综合体发展所迈出的一步战略性步调，但现在看来恒久发展的定位尚不明确。3.天时、地利、人和奠基黄山景区连续增长基石：黄山市建立国际化旅游都会，航空口岸的开放以及高铁高速交通的美满都为公司连续发展创造了精良的外部条件。09 年年底上任的许继伟董事长和叶正军总裁为公司发展带来了新的想法和理念。我们较为看好新任高管的实行力及其对行业趋势的把握，这将成为公司未来连续增长的告急推动力。
投资发起
短期，下半年旺季的游客增长驱动以及房地产收入保障将为业绩增长提速提供动力，中恒久看好黄山国际化旅游都会建立、外部交通环境进一步改善以及内部实行力提升带来的积极变革。我们猜测2010-2012 年公司每股收益为0.522元、0.585 元和0.666 元。对应市盈率为36.4 倍、32.5 倍和28.5 倍，仍维持“买入”评级。
估值
鉴于旅游行业的均匀估值水平以及公司作为旅游资源类企业的龙头职位，我们给予公司未来6-12 个月20.80~22.50 元目标价位。（国金证券研究所）
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