申银万国：煤炭重点公司2010年中报业绩前瞻
煤炭行业 1-5 月份收入与利润增速分别为48%和81%，行业红利程度到达汗青高点：2010 年1-5 月份，煤炭行业收入同比增速为48%，利润同比增速为81%，较1-2 月份53%及91%的增速程度有所下滑。同比增速的变革紧张是由于可比基数变革较大。推动收入及利润增长是1-5 月份煤炭量价同比都增长了20%以上。值得关注的是，2008 年金融危急后，多数行业单元产物红利尚处于规复阶段，而煤炭行业已经创出汗青新高。盘算发现，1-5月份煤炭企业实现吨煤代价为655 元，较客岁同期上涨117 元/吨，涨幅到达了21.7%；而吨煤实现利润93 元，较同期增长31 元/吨，增幅为49%。 重点公司上半年均匀利润增长幅度高出50%，焦煤及有资产注入的公司走在业绩增长火线：行业同比增长在上市公司中报增长中得到了具体表现。通过跟踪公司运营及模子判定，我们猜测重点公司增长环境如下：（1）利润增长高出100%的是神火股份、恒源煤电和冀中能源。神火股份增长来自于电解铝同比改善以及焦煤量价增长；恒源煤电同比增长明显是由于资产增厚规模高出股本扩张规模，增发摊薄效应还未表现；冀中能源大幅增长来自与注入资产增量明显（高出20%）、综合煤价涨幅到达15%以上，且子公司亏损全面改善；（2）利润增长高出50%的公司是煤气化、盘江股份、兖州煤业、平煤股份和上海能源，但值得一提的是兖州煤业受汇兑丧失影响，业绩环比下滑幅度较大。其他三家公司均为焦煤公司，2 季度焦煤量价提拔是公司业绩大幅提拔的主因；（3）增长靠近50%的公司是国阳新能和西山煤电。西山煤电焦煤比例较大，但同比增幅却低于其他焦煤公司。紧张缘故起因在于，公司对战略客户始终维持2 月份签订的条约代价，代价弹性天然减小；同时公司与首钢相助的420 万吨焦炭项目已经投产，拟于中期归并报表，由此前期开办费带来的账面丧失将抵消一部门业绩增长；（4）国投新集和昊华能源增长在25%-30%；此中昊华能源紧张受益于出口煤条约价同比增长80%以上，业绩从二季度开始显现（5）中国神华和中煤能源二季度增量不明显，预计利润增幅在20%以内。固然两企业都签订了出口条约，且出口代价提拔幅度高出20%，但由于出口比例较低，对业绩增厚贡献幅度有限；（6）开滦股份同比增幅只有个位数，预计2 季度业绩与1 季度根本持平，紧张缘故起因在于2 季度焦炭红利变差抵消了焦煤代价上涨的影响。简单算术均匀后，重点公司均匀利润增长幅度为65%，略低于行业增幅。申万中报猜测与市场划一预期差异不大，预计未来一段时间市场对煤炭需求趋势的关注程度仍大于业绩自己：我们对比申万中报猜测与市场划一预期发现，二者团体差异不大。此中兖州煤业差异较大缘故起因在于申万思量了二季度汇兑丧失对业绩的影响，而划一预期对此反应不敷。我们以为，重点公司中期实际业绩不会有太大惊喜，市场仍将关注意心会集在需求趋势的变革上。尤其在近期焦煤现货出现近10%下跌幅度期间，市场担心3 季度红利猜测下调风险将渐渐清晰。我们以为冀中能源、上海能源等1/3 焦煤比重较高的公司将起首面对跌价风险，接下来是主焦煤和喷吹煤公司。申万测算表明，若下半年钢铁环比减产幅度高出10%，全部焦煤产物都有贬价风险，幅度在10%左右。
焦煤代价下跌10%，相干重点公司整年业绩下调幅度在10-15%，对应下调业绩后均匀估值在15 倍以内，表明估值已经根本回归公道程度，部门超跌品种进入代价区间：在需求下滑幅度明确前，市场对煤炭板块的到场热情很难规复，保持“标配”以下的设置仍然符合。我们假设非常环境出现——即下半年焦煤代价跌幅到达10%，那么对应2010 年业绩下调幅度在10%-15%，对应业绩调解后估值在15 倍以内；若再思量2011 年煤价实现上涨，那么2011 年估值也大抵在15 倍左右，根本进入长期公道估值区间。据此我们以为，若市场继续对需求担心，大概使板块渐渐由公道代价进入到具备投资代价的阶段。末了，我们用2010 年相对2008 年产量增长率同市值增长率的比值来发掘煤炭板块寻底过程中现在具备估值上风的公司，若二者比值便是“1”，分析当前股价下跌充实，已经根本靠近2008 年的底部区间。比力08 年至10 年纪据发现：冀中能源市值产量增幅比为1.26，是唯一比值大于1 的公司，中国神华（0.85）和西山煤电（0.74）紧随厥后。该结果表明，以上三家公司中，冀中能源与中国神华已经相对超跌；而西煤煤电产能扩张与市值增长相得益彰，具备较连续的投资吸引力。我们发起注意防守的投资者将中国神华纳入投资组合，而西山煤电和冀中能源可作为反弹首选品种予以关注。（申银万国证券研究所）
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