湘财证券：小天鹅A资产整合即将发力
变乱：2010 年7 月7 日，小天鹅A（000418）发布业绩预增公告。 上半年业绩将快速增长。公司预计2010 年上半年将实现归属于母公司净利润1.35-1.68 亿元，根本每股收益约为0.25-0.31 元，同比增长100-150%左右。受益美的渠道整合，劳绩颇丰。自2008 年美的电器入主小天鹅以来，整合就未停止。2009 年小天鹅剥离了冰箱等非主业务；2009 年四序度以后，小天鹅的产物开始进入美的的贩卖渠道。进入美的渠道后，公司贩卖和业绩均产生显着厘革。
产物贩卖方面，公司借助美的渠道，改变了原有主打一二级市场的贩卖战略，开始在三四级市场渐渐放开。自2009 年四序度公司贩卖收入即表现出渠道整合的成效，客岁四序度和本年一季度，公司贩卖收入分别同比增长67.79%和70.63%，远高于行业同期14.71%和19.44%的增速。随着公司品牌在三四级市场的成熟和认可度的提拔，公司贩卖收入有望继续保持高速增长。
业绩增长方面，公司产物进入美的贩卖渠道后，费用率出现显着降落，尤其是本年一季度，公司期间费用率仅为10.84%，同比降落5.55 个百分点。我们以为费用率的降落有两方面的缘故原由：一是渠道整合后协同效应及规模效应带来费用率的降落；二是公司产物进入美的贩卖公司后，部门贩卖费用由贩卖公司自行负担，公司通过低落出货代价将此部门费用补还给贩卖公司。因此净利率的厘革更能反映公司业绩增长环境，一季度公司净利率为5.1%，同比增长1.42%个百分点。渠道整合给公司带来的不光是销量的增长，更有红利本事的提拔。
资产整合即将发力，增厚公司整年业绩。公司拟向控股股东美的电器发行股份购买其持有的荣事达洗衣装备69.74%股权，这一资产整合已获证监会有条件通过。此次发行股份约8340 万股，发行后总股本为6.31 亿股。假如资产整合能在年内完成，则根据我们测算，2010 年荣事达洗衣装备将为公司贡献约1.17亿元净利润，按增发后股本，将增厚公司业绩0.19 元。
红利推测与投资发起。我们对公司资产整合的历程比力乐观，预计增发将在年内完成，因此我们对公司的红利推测包罗了荣事达洗衣装备。我们预计公司10-12 年按增发后股本摊薄后的EPS 分别为0.76 元、0.97 元和1.22 元，按照7 月6 日收盘价12.85 元盘算，对于PE 分别为16.9 倍、13.2 倍和10.5 倍。
荣事达洗衣装备资产的注入将使公司产物涵盖高中低端，产物线的丰富及渠道的美满有利于公司未来几年保持快速增长，前期的调解也为公司带来肯定投资机遇，我们上调公司评级至“买入”，6-12 个月目的价16.7 元。（湘财证券研究所）
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