海通证券：晋亿实业毛利率高于预期
7 月5 日我们再次到晋亿实业举行了实地调研，与公司董秘、财政负责人、铁路扣件和汽车紧固件的负责人举行了座谈。 公司以为在未来的两年将是高铁扣件招标高峰，高铁扣件送货将在招标后1-1.5 年左右举行，高铁扣件如今毛利率约在30%左右，高于我们原有预期。公司到2010 年6 月尾拥有在手订单14 亿多元，2009 年底在手订单为16 亿元，2010 年1-3 月公司又在铁道部各次招标中中标3.3 亿元。2010 年1-5 月公司交货约3.7 亿，1-6 月实现铁路扣件含税贩卖6 亿元，2 季度交货环境显着好于1 季度。如今晋亿公司占国内高铁扣件市场份额为20-30%（除京沪高铁全部由德国FORSOL 中标外）。国表里如今可到场高铁扣件体系招投标的公司有：晋亿实业（全部零部件都是本身生产）、隆昌、巢湖、铁峰、河北翼承、中原力达、德国FORSOL，英国PANDOL。预计2010 年公司高铁扣件贩卖收入可望到达12 亿元，略高于我们原有10-12 亿元的预期。在浙江晋亿实业本部拥有一条年产 1000 万套全套铁路紧固件体系产能的生产线；2010 年1 季度，山东晋德公司有两条年产1000 万片铁路扣件铁垫板的铸造生产线竣工生产，并于5 月通过了铁道部相干部分的验收，预计下半年在晋德建立的第三条铸造生产线也可开始生产，上述产能推动山东晋德扭亏为盈，该公司自3 月份开始单月产生红利，且环比显着向好。
在高铁建立到达肯定水平后，重载轨道的改造将提上意识日程，预计部分线路会改成纯货运的重载铁路。估计本月铁科院主持举行的重载扣件体系的试制工作将会完成，重载轨道扣件相比高铁扣件镌汰了弹性元件因素，但在铁件体积方面有所扩大。我们预计重载轨道扣件单价将是350 公里时速高铁扣件的75%以上。
晋吉公司是如今晋亿实业举行汽车紧固件生产贩卖的唯一载体，2006 年之前晋吉公司紧张生产高强度标准件，2007-2008 年开始向汽车厂及配件厂供应样件，2008-2009年开始小批量供货，逐步到如今。如今公司汽车紧固件的客户群会集在自主品牌车厂，西欧系的车型仅能少量供应汽车零部件相干紧固件。2006 年晋吉公司得到C 级供应商资质，如今到达了B 级资质，但要到达A 级才是无条件供货商。公司估计半年-1 年后即可得到该资质。预计2010年晋吉公司可实现汽车紧固件和标准高强度紧固件贩卖额2亿元，毛利率可到达30%左右。
在管理费用和业务费用方面，由于2010 年1 季度公司在高铁扣件方面交货甚少，因此相干期间费用亦未显现，预计2 季度后随着高铁扣件交货量的显着提升，期间费用率将规复至靠近2009 年各季度的水平，即管理费用率和业务费用率靠近6%-7%。
由于高铁扣件（毛利率靠近30%）宁静凡紧固件（公司已徐徐向高端化转移，毛利率约为15%部分到达20%）实际毛利率高于我们原有预期，因此公司的红利本事大概略超我们原有预期，如今维持2010-2012 年0.30 元、0.40 元和0.54 元的红利猜测。我们维持买入评级，我们以为8.2 元以下为安全边际，给予6 个月目标价9-10 元。（海通证券研究所）
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